Сообщений в теме: 781

[Энжел]

Момент истины для Еврозоны

Любой долговой кризис ставит перед нами один и тот же вопрос: есть ли безопасный выход назад, к платежеспособности и стабильности. У Греции его, судя по всему, нет. То же самое, но в меньшей степени относится к Ирландии и Португалии. В связи с этим возникает еще три вопроса. Первый: каких масштабов должна быть реструктуризация? второй: кто должен понести львиную долю убытков? И, наконец, третий: достаточно ли одной реструктуризации? Ответ на последний вопрос - нет. Отсюда вытекает следующий вопрос - выживет ли валютный союз в том виде, в котором он существует сейчас. Аналитики Citigroup дают отрицательный ответ на первый из поставленных выше вопросов. По данным проведенного ими анализа, к 2014 году соотношение валового долга к валовому внутреннему продукту вырастет до 180% в Греции, 145% в Ирландии и 135% в Португалии. Ни в одной из этих стран отношение долга к ВВП не начнет сокращаться в обозначенном временном интервале. В Испании дела обстоят намного лучше. Там отношение долга к ВВП к 2014 году будет составлять 90%, однако, о нисходящей динамике также не приходится и мечтать. Эти прогнозы основаны на следующих предпосылках: совокупное фискальное ужесточение за период с 2011 по 2014 годы включительно составит 10.8% от ВВП в Греции, 8.3% от ВВП в Португалии, 7.3% от ВВП в Ирландии и 5.7% в Испании. Стоимость привлечения нового финансирования будет варьироваться в диапазоне 5 - 5.6% для Греции, Португалии и Ирландии (процент рассчитан на средневзвешенных процентах, представленных Международным валютным фондом и Европейским фондом финансовой стабильности). Для Испании процент будет выше, поскольку эта страна будет полагаться исключительно на рыночное финансирование; и, наконец, приватизации и программы финансовой помощи. Аналитики также предполагают, что процентное соотношение фискальной консолидации сократит рост как минимум в половину.

Допустим, что эти страны смогут брать кредиты на частных рынках капитала под приемлемый процент при соотношении долга и ВВП на уровне 80%. Также предположим, что европейские правительства гарантируют, что МВФ не понесет никаких убытков. В этом случае, сокращение стоимости остального долга должно составить как минимум 65% от ВВП для Греции, 50% от ВВП для Ирландии и 45% от ВВП для Португалии. В денежном выражении убытки будут выглядеть следующим образом: 423 млрд. евро всего, из них 224 млрд. евро для Греции, 107 млрд. для Ирландии и 92 млрд. для Португалии. Суммы не для слабонервных. Однако, возможно, кто-то сочтет их слишком пессимистичными. Как бы там ни было, без существенной реструктуризации эти страны не смогут вернуться на открытые рынки капитала на приемлемых условиях. Рынки говорят о том же: спрэд по 10-летним облигациям по сравнению с немецкими долговыми бумагами составляет 13.4% для Греции, 8.75% для Ирландии и 8.18% для Португалии. Именно поэтому все они сейчас вынуждены пользоваться европейскими программами помощи. Тревожит динамика испанского спрэда. Сейчас он добрался уже до 2.4%. Между тем итальянский спрэд составляет 1.9%. Если коротко, то Еврозона угодила в жесточайший кризис суверенного долга, который возник на почве зависимости банков от государственной помощи, а государств - от своих банков.

Теперь вернемся ко второму вопросу: кто за все заплатит? Если «постричь» только частных кредиторов, то в 2014 году их убытки составят 97% от всех вложений в греческий долг, 63% от вложений в ирландские бумаги, и 60% от португальского долга. Остальные убытки понесут официальные кредиторы. В этой ситуации правительствам придется спасать некоторых держателей реструктурированного долга, в частности, банки, поэтому Еврозона, фактически, превратится в трансфертный союз. Однако следует помнить, что это произойдет несмотря на фискальные усилия кризисных стран. Но даже этого будет мало, чтобы добиться перелома в негативной динамике на рынке долговых обязательств в среднесрочной перспективе, поскольку экономика не будет подавать признаков жизни. На этом фоне попытка принудить банки к ролловеру совершенно бесполезна, не зависимо от того, будет ли она рассматриваться как технический дефолт или нет. Гораздо эффективнее выкупать долг по ценам, близким к рыночным - именно такой вариант решения греческой проблемы был предложен Институтом международных финансов в начале месяца. Таким образом прояснится масштаб убытков. И что ж. Нужно здраво оценивать реальность. Также следует рассмотреть альтернативы, подразумевающие частичные гарантии, наподобие тех, которые были разработаны в рамках плана Брейди в 1989 году для Латинской Америки.

Главный вопрос в том, хватит ли Греции таких добровольных жертв со стороны держателей облигаций. Ответ - нет. Правительствам тоже придется принять в этом участие: либо признать убытки по номинальной стоимости займов, либо обеспечить снижение ставок, как было предложено Джеффом Сашем из Колумбийского университета. Это всего лишь два способа снизить приведенную стоимость обслуживания долга. Списание долга чревато крупными неприятностями. Но если продолжать стоять в позе страуса, то шансы на успех и вовсе равны нулю. Да, можно сделать так, чтобы правительства взяли на себя большую часть долга, избавив от убытков частных кредиторов. И все же, в конечном счете, сокращать долг, принадлежащий официальным инвесторам, придется путем снижения процентных ставок или сокращения сумм к погашению. Вопрос не в том, стоит ли делать такие корректировки, а в том, когда их делать. История подобных кризисов говорит о том, что мешкать нельзя. Доверие инвесторов вернется только когда долг сократится до приемлемых уровней. Нельзя постоянно откладывать принятие решения, чтобы позволить глупым кредиторам, некомпетентным регулирующим органам и халатным политикам замести следы ошибок прошлого.

По правде говоря, основные сомнения связаны не с тем, нужно ли списывать приведенную стоимость обслуживания долга. Настоящие, важные вопросы вовсе о другом. Например, об управлении совместным процессом реструктуризации долга. Или о конкурентоспособности и возобновлении экономического роста. Некоторые указывают на успешный опыт Латвии в управлении так называемой внутренней девальвацией. Однако ВВП страны на 23% ниже докризисных максимумов. А это уже депрессия. Более того, чем лучше стране удается сократить затраты, тем тяжелее долговое бремя. Таким образом, реструктуризация долга - это не более чем условие для выхода из кризиса. Одной лишь реструктуризации мало. В качестве альтернативы, политики могут вывести свои страны из состава Еврозоны, невзирая на краткосрочные риски и затраты. Пока еще рано говорить о том, что они именно так и поступят. Если есть хоть один шанс избежать развала Еврозоны, им нужно воспользоваться. На определенном этапе приведенную стоимость обслуживания долга придется резко снизить. Не сегодня, и, вероятно, даже не завтра. Но довольно скоро. Если этого не сделать, развал Еврозоны и затяжной кризис станут не просто возможными, а неизбежными.

Мартин Вулф
Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Financial Times

[GeorgeMerry]

Мысленно аплодирую автору статьи: http://www.prime-tas.....2AD040ED}.uif

[eugene771]

Атомные станции в Германии закрываются, на экспорт у Газпрома идет только 20% газа, остальное внутреннее потребление. Так что Газпрому вообще проще Россию газифицировать и экспорт снижать. Ну построили газопроводы перестраховались, чужой газ гнать будут, так что все это стратегически правильно, тем более сейчас деньги ничто, главное активы.

[GeorgeMerry]

Газпрому грозит участь "Титаника", - Андрей Добрый, Инвесткафе

"Ни для кого не секрет, что Газпром (GAZP) — крупнейшая российская компания с капитализацией около $175 млрд. Но величина и стоимость компании не гарантируют, что она надежна, успешна и имеет радужные перспективы.

Как известно, "Титаник" потонул по причине плохой маневренности: судно просто не успело свернуть с курса. Не случится ли то же самое с Газпромом? Госкорпорацию уже не раз критиковали за отсутствие гибкости в ценовой политике. Особенно остро стоит вопрос на европейском рынке сбыта. Многим партнерам Газпрома не нравится формула ценообразования для газа, привязка цены на него к цене нефти с лагом в 6-9 месяцев.

Даже старый партнер итальянская компания Eni, критиковала Газпром за отсутствие гибкости в ценовой политике. Можно вспомнить вечный спор между Украиной и Газпромом, в котором газовый гигант не проявлял гибкости и жестко отстаивал свои интересы.

Но это не самая большая беда Газпрома. Гораздо больше угроз стоит за тем, что на данный момент компания реализует целый ряд бессмысленных проектов. К таким проектам можно отнести Северный и Южный поток, да и китайское направление выглядит не очень перспективно.

Но обо всем по порядку. В Европе потребление газа в 2010 году выросло на 7,2% по сравнению с 2009 годом, или до 522 млрд кубометров. Однако давайте заглянем немного в будущее. Текущая экономическая парадигма себя уже изжила, и весь мир стоит на пороге выстраивания новой модели развития мировой экономики. И тут возникает один вопрос: на чем ее можно выстроить? И единственный ответ на этот вопрос — экологическая революция. Если не внедрять новые технологии во все сферы человеческой жизни, в том числе и в энергетику, то мировая экономика развиваться не сможет. Поэтому, если развитые страны и в дальнейшем будут использовать традиционные источники энергии, то их экономики будут медленно погибать.

Мировую экономику ждет несколько десятилетий упадка или технологическая революция, направленная на использование "зеленой энергии". При любом из этих сценариев потребление газа будет падать. Надо отметить, что в Европе самая инновационная экономика. И вместе с США европейцы будут очень быстро и активно внедрять новые технологии энергосбережения и использования альтернативных источников энергии. Делаться это будет не только из политических соображений /чтобы не быть зависимыми от российского газа/, но и также по экономическим причинам: без прогресса и инноваций экономика не будет расти.

Со стороны Китая ситуация выглядит не лучше. Все прекрасно знают, что труднее всего вести переговоры с китайцами. И очень маловероятно, что Газпром сможет договориться о хорошей цене для себя, тем более что на китайском рынке есть конкуренция, там активно работает Туркменистан и страны Персидского залива. Очень маловероятно, что Газпром вообще когда-нибудь выйдет на китайский рынок. Компания верит в очень быстрый рост экономики Китая и в растущий спрос, который заставит партнеров стать более сговорчивыми в отношении цен. Ну, а если Поднебесная "задохнется" от собственного экономического роста? И последняя статистика как раз и говорит нам о том, что это может случиться уже в обозримом будущем.

Из всего выше сказанного выводы следующие. Продавать Газпром будет меньше. Такова будет устойчивая тенденция на протяжении многих лет. Стоимость газа будет падать, поскольку цена на нефть устремится вниз из-за проблем /а они продолжаются с 2008 года/ в ЕС, в США, и в Китае. И если эти проблемы будут решены, то только за счет новых технологий, в том числе и в энергетике. В данном случае тут одно из двух — третьего не дано. Добавьте сюда неэффективный менеджмент, который сейчас должен инвестировать в новые источники энергии, а не в газопроводы, которым грозит остаться пустыми. И последний штрих к этой нерадостной картине добавляет глобальное потепление. Если ученые правы, и климат будет теплеть /особенно если он будет теплеть быстрее в холодное время года, чем в теплое/, то спрос на газ еще существенно снизится.



Техническая ситуация выглядит таким образом, что акции Газпрома находятся в растущем тренде, критической зоной является область поддержки 190-200. Если будет пробит данный уровень, то ничто уже не помешает упасть акциям Газпрома в область 100-120 р. Рекомендую продавать ниже 200 рублей. Однако пока тренд не пробит, продавать не стоит. Как бы компания плохо компания ни выглядела в будущем, тренд есть тренд. Тем более Газпром покупают, просто потому, что он очень ликвиден.

Газпром — такая же бессмысленная и неповоротливая махина, как и "Титаник", и по всем законом экономики он должен потонуть. Но ему не позволят это сделать, по крайней мере в обозримом будущем. При этом название компании придется изменить на "Ветропром", или "Солнцепром", а может, и на "Термоядерпром".

[Энжел]

Европейский кризис: План «Б» для Европы.
Джордж Сорос.

Евросоюз появился на свет благодаря явлению, которое философ Карл Поппер называл «поэтапной социальной инженерией». Группа дальновидных государственных деятелей, вдохновленных идеей Соединенных Штатов Европы, осознала, что эту концепцию можно воплотить только постепенно, ставя промежуточные цели, мобилизуя необходимую для их достижения политическую волю и заключая соглашения, позволяющие государствам-участникам сдавать свои суверенитеты порциями.

Необходимую политическую волю архитекторы ЕС обеспечивали, напоминая о Второй мировой войне, угрозе со стороны СССР и экономических выгодах интеграции. Подпитывали проект и собственные успехи. А когда рухнул Советский Союз, мощным толчком стала перспектива воссоединения Германии.

Германия признавала, что может вновь стать единой только в контексте общего объединения Европы, и была готова заплатить за это. После того как немцы помогли примирить противоречивые национальные интересы, внеся в союз больше остальных, процесс интеграции Европы достиг своего апогея — был подписан Маастрихтский договор и введена единая валюта, евро.

Но евро оказался неполноценной валютой: у него был единый центробанк, но не было единого министерства финансов. Его создатели прекрасно знали об этом недостатке, но верили, что в случае необходимости им удастся мобилизовать политическую волю для следующего шага. Но этого как раз и не произошло, потому что у евро обнаружились другие недостатки, о которых его создатели не подозревали. Они руководствовались неверным представлением о том, что финансовые рынки могут сами корректировать возникающие эксцессы, так что все правила были направлены на то, чтобы обуздать риски со стороны госсектора. И даже в таком одностороннем регулировании создатели евро слишком полагались на способности отдельных государств к самоконтролю.

Эксцессы между тем обнаружились главным образом в частном секторе. Сближение процентных ставок стало причиной экономического расслоения: снижение процентных ставок в слабых странах подпитывало пузыри на рынках недвижимости. Одновременно самой мощной экономике, немецкой, приходилось затягивать потуже пояс, чтобы справиться с последствиями объединения страны. Между тем финансовый сектор, абсорбируя некачественные финансовые инструменты и плохие кредиты, заражал сам себя.

С воссоединением Германии основная движущая сила интеграции Европы исчезла, а финансовый кризис запустил процесс распада. Ключевым стал момент, когда после краха Lehman Brothers властям нужно было гарантировать, что ни один системообразующий финансовый институт больше не рухнет. Канцлер Германии Ангела Меркель настаивала, что общих гарантий ЕС быть не должно, каждая страна должна сама заботиться о собственных институтах. Это корень нынешнего кризиса евро.

Европа стала «двухслойной» — страны-должники пошли ко дну, а профицитные продолжали рваться вперед. Будучи крупнейшим кредитором, Германия могла диктовать условия помощи, которые оказались, по сути, карательными, еще ближе подталкивающими должников к неплатежеспособности. Между тем Германия выиграла от кризиса евро, поскольку обменный курс валюты снизился, сделав экономику страны еще более конкурентоспособной.

Интеграция оборачивалась дезинтеграцией, и попутно менялась роль европейской политической элиты, которая из сторонницы объединения становилась защитницей статус-кво. В результате каждый, кто считал статус-кво нежелательным, неприемлемым или неустойчивым, был вынужден занимать антиевропейские позиции. По мере того как кредиторы подталкивали должников все ближе к пропасти неплатежеспособности, росла популярность националистических политических партий, например «Истинных финнов» в Финляндии и их аналогов в других странах.

Несмотря на все это, представители европейского истеблишмента продолжают утверждать, что нынешнему положению вещей нет альтернативы. Денежные власти прибегают ко все более отчаянным мерам, пытаясь тянуть время. Но время работает против них. Пропасть между двумя «слоями» Европы продолжает углубляться. Греция движется к неуправляемому дефолту и (или) девальвации с последствиями, которые нельзя просчитать.

Чтобы обратить вспять этот кажущийся необратимым процесс, Греции и еврозоне необходим план «Б». Дефолт Греции, может быть, и неизбежен, но он не обязан быть бесконтрольным. И хотя некая цепная реакция неизбежна (что бы ни произошло с Грецией, то же скорее всего постигнет и Португалию и, возможно, Ирландию), оградить оставшуюся часть еврозоны необходимо. Это означает ее усиление, которое, возможно, потребует более широкого использования евробондов и введения некоей общеевропейской схемы гарантирования вкладов.

Чтобы мобилизовать политическую волю, потребуется план «Б» и для самого ЕС. Европейской элите необходимо вернуться к принципам, на которых создавался союз, признав, что наше понимание реальности несовершенно, наши представления предвзяты, а институты дефектны. Открытое общество не считает выстроенную систему священной, и, если в системе обнаруживаются ошибки, оно готово их исправлять.

Должна быть возможность сплотить проевропейское молчаливое большинство вокруг идеи, что если статус-кво сохранить нельзя, то необходимо искать общеевропейское, а не национальные решения. «Истинных европейцев» должно оказаться больше, чем «истинных финнов» и других антиевропейцев из Германии и других стран.

Печатается с разрешения Project Syndicate, перевел Антон Осипов
http://www.vedomosti...y#ixzz1Rrt5n2Yb

[Энжел]

Что происходит с американской экономикой
Американская экономика за последнее время серьезно сдала, при этом вероятность нового экономического спада растет с каждым новым отчетом. А ведь еще в конце прошлого года экономическая ситуация была совсем иной, более оптимистичной. Сейчас мы наблюдаем возврат к вялым темпам роста после начала восстановления летом 2009 года. Экономический рост в США в первые три квартала 2010 года был не просто слабым, он был основан на формировании запасов, а не на продажах потребителям или иных формах конечных продаж. В последнем квартале 2010 начались долгожданные изменения, поскольку потребительские расходы выросли на 4% в годовом исчислении - этого было достаточно для увеличения темпов роста реального ВВП до 3.1% в квартальном исчислении. Казалось, что экономике удалось избавиться от зависимости от накопления запасов. Благоприятная динамика обнадежила частных и государственных аналитиков, которые изменили свои прогнозы на 2011 год в сторону повышения, при этом предполагалось, что рост производства, занятости и доходов приведет к дальнейшему увеличению потребительских расходов и формированию устойчивого восстановления. Снижение налогов на заработную плату на два процента сроком на один год также должно было способствовать прогрессу в этом направлении.

К сожалению, ожидаемого роста потребительских расходов не произошло. Удорожание продуктов питания и энергоносителей опережало рост номинальных заработных плат, что привело к снижению реальных недельных доходов в январе. Между тем устойчивое падение цен на жилье снижало благосостояние большинства домохозяйств. В результате, реальные личные расходы выросли за январь всего на 1% в годовом исчислении по сравнению с ростом на 4% в предыдущем месяце. Тенденция к росту цен и снижению реальных доходов сохранилась и в феврале, и в марте, при этом резкое увеличение индекса потребительских цен привело к падению средних недельных доходов более чем на 5% в годовом соотношении. Не удивительно, что индексы потребительских настроений обрушились, а потребительские расходы вошли в фазу стагнации. Падение цен на жилье привело к снижению объема продаж как на первичном, так и на вторичном рынках. Это, в свою очередь, спровоцировало резкое сокращение объема новых строительных проектов и жилищного строительства. Падение, скорее всего, продолжится, потому что около 30% домов, купленных в ипотеку, стоят меньше, чем размер непогашенного кредита. В этом случае у потребителей появляется соблазн объявить дефолт, потому что ипотеки в США, по факту, являются безрегресным кредитом: кредитор может забрать недвижимость за неуплату, но не имеет права требовать другие активы или претендовать на долю в доходе. В результате, по 10% ипотек объявлен дефолт, или ведется процедура лишения права выкупа, что лишь увеличивает объем предложения на рынке недвижимости и стимулирует дальнейшее падение цен.

Компании реагируют на слабый спрос со стороны домохозяйств соответствующим образом, при этом, индексы, рассчитываемые Институтом ISM, падают как в отношении обрабатывающей промышленности, так и в отношении сектора услуг. Крупные компании поддерживают большие запасы наличных средств на своих счетах, однако, поступления от текущих операций продолжают падать. Последний показатель заказов вне оборонного сектора свидетельствует о сокращении капвложений. В апреле и мае негативная тенденция усилилась. Относительно быстрый рост уровня занятости по платежным ведомостям, проявившийся в первые четыре месяца года, остановился в мае - тогда экономика создала всего 54 000 новых рабочих мест. Это меньше трети среднего показателя за предыдущие четыре месяца. В итоге, ставка б/р выросла до 9.1%. Реакция рынка акций и облигаций на эти плохие новости была вполне предсказуемой. Процентная ставка по 10-летним государственным облигациям упала до 3%, а фондовый рынок ушел в штопор на шесть недель подряд - это самый длинный медвежий период с 2002 года - совокупное падение цен на акции превысило 6%. Снижение на фондовом рынке несомненно повлияет на потребительские расходы и инвестиции.

Монетарная и фискальная политика не смогут изменить ситуацию. Федрезерв США будет придерживаться своей политики нулевой процентной ставки; но, учитывая страх перед пузырем на рынке активов, Центробанк не станет продлять свою программу по покупке гос. облигаций - так называемую программу количественного ослабления. Более того, в ближайшие месяцы фискальная политика будет работать против экономического роста. Программа фискальных стимулов, запущенная в 2009 году, подходит к концу, при этом стимулирующие расходы сократились с 400 млрд. долларов в 2010 году до 137 млрд. долларов в 2011 году. В правительстве идут переговоры о дальнейшем сокращении расходов и повышении налогов, чтобы сократить фискальный дефицит. Таким образом, краткосрочный прогноз по американской экономике заставляет прослезиться. Очевидно, что фундаментальные изменения в политике произойдут не раньше ближайших президентских выборов, а также выборов в Конгресс в ноябре 2012 года.

Мартин Фельдштейн, профессор экономики в Гарварде, бывший председатель Консультативного экономического совета при президенте Рейгане, бывший Президент Национального бюро экономических исследований.

Подготовлено Forexpf.ru по материалам Project Syndicate Источник: Forexpf.Ru
http://www.forexpf.r...ekonomikoj.html

[Энжел]

Неудавшееся восстановление мировой экономики
Не прошло и двух лет, а мировая экономика снова охвачена паникой: роста нет, не было и не будет отныне и вовеки веков. Пора бы уже привыкнуть к этим печальным признакам неудачного восстановления в послекризисном мире. Причина проста. У обычного бизнес-цикла есть природный защитный механизм, который смягчает негативные последствия неожиданных потрясений. Чем глубже спад, тем резче восстановление, и тем мощнее силы, способствующие возрождению. Стремительные V-образные восстановления отличаются гибкостью и устойчивостью, которые позволяют им с легкостью переживать временные трудности. Однако восстановление после кризиса - совсем другое дело. Кармен Рейнхарт и Кеннет Рогофф в своей книге « This Time is Different» (Прим. Profinance.ru: «На этот раз все по-другому») показали, что пост-кризисное восстановление отличается вялым ростом объема производства и низким увеличением занятости, ниже средних значений. Такие слабые восстановления, по определению, лишены защитных механизмов, свойственных V-образным откатам. В связи с этим, внешние потрясения быстро попадают в цель и обнажают их слабые места. Если же потрясения достаточно серьезны, и если они поражают страдающую мировую экономику, которая с трудом растет на 3% в год, временное охлаждение может с легкостью обернуться повторной рецессией.

Сегодня этот риск особенно велик. Темпы восстановления мировой экономики не дотягивают до средних исторических значений - это факт, который невозможно отрицать. На первый взгляд, экономическая статистика выглядит многообещающе. По данным Международного валютного фонда мировой ВВП в 2010 году восстановился до 5.1% а в 2011 году, скорее всего, вырастет на 4.5%. Но если вспомнить о том, что этот рост следует за глубоким падением в период Великой рецессии 2008-2009 годов, то показатели уже не кажутся столь впечатляющими, а уж до траектории классического V-образного восстановления им и подавно далеко. На самом деле, если последний прогноз МВФ окажется верным, мировой ВВП в конце 2012 года все еще будет на 2.2% ниже уровня, которого можно было бы достигнуть, если бы мировая экономика продолжала увеличиваться на 3.7% год, то есть в соответствии с долгосрочными средними показателями роста. Даже если мировой экономике удастся сохранить крейсерскую скорость 4.3% - что весьма и весьма сомнительно - она будет держаться ниже потенциальной линии тренда восемь лет подряд - вплоть до 2015 года. Такой длительный «разрыв мирового объема производства» подчеркивает отсутствие подушки безопасности в современном мире, а также указывает на чувствительность экономики ко внешним потрясениям. В последние месяцы в них не было недостатка - достаточно вспомнить лишь кризис суверенного долга в Европе, катастрофу в Японии, рост цен на нефть, и очередной обморок на рынке жилья в США.

Ни одно из этих потрясений нельзя назвать настоящей катастрофой, способной пустить поезд восстановления экономики под откос, их совокупный эффект вызывает серьезные беспокойства, особенно в условиях после-кризисного мира. Большинство аналитиков отвергают возможность повторной рецессии. Они называют текущий спад «временными трудностями», основывая свой оптимизм на надеждах на неизбежный рост после любого шока. Например, восстановительные работы в Японии и восстановление цепочки поставок должны послужить хорошим экономическим стимулом. Многие также рассчитывают на то, что Америка, решившая использовать свои стратегические запасы нефти, поможет сдержать рост цен на этот энергоресурс. Но после жесточайшего кризиса и рецессии современности - когда потрясения способны придвинуть ослабленную мировую экономику к краю пропасти значительно быстрее, чем в случае уверенного роста - развить скорость отрыва для устойчивого восстановления гораздо сложнее. Временные трудности могут стать хорошей иллюстрацией для народной мудрости, которая гласит, что нет ничего более постоянного, чем временное. Также не стоит строить выводы на показателях роста в развивающихся странах, особенно в Азии - которая сейчас считается самым быстро растущим регионом в мире и лидером того, что принято считать «двухуровневым восстановлением». Объем экспорта в Азии по-прежнему близок к 45% от ВВП, поэтому ей не удастся отделаться легким испугом в случае серьезных внешних потрясений - особенно, если они также ударят по уже ослабленной траектории роста в пост-кризисном развитом мире. Замедление темпов роста промышленного производства в Китае подчеркивает серьезность угрозы.

Политики по-прежнему совершенно не готовы к отражению последовательных серьезных шоков. Они предпочитают стратегии, рассчитанные на борьбу с кризисом, а не на стимулирование пост-кризисного восстановления. Для США эта проблема особенно актуальна. Первый раунд количественного ослабления ФРC принес неплохие результаты и помог завершить кризис, однако, второй раунд никак не способствовал развитию хоть сколько-нибудь значимого восстановления на рынке труда и в реальной экономике. Американские потребители-зомби вынуждены восстанавливать свои финансы, а американские рабочие - осваивать новые специальности для новых вакансий. Безграничная ликвидность не способствует ни тому, ни другому. Европейские власти также оказались в похожем положении. Они перепутали проблему платежеспособности с проблемой ликвидности. Европа попала в ловушку и теперь зависит от программ финансовой помощи. Однако они будут работать, только если такие страны как Греция сумеют выбраться из долговой ямы, или аннулировать свои неподъемные социальные обязательства. И то, и другое весьма маловероятно.

Вероятность замедления роста в течение следующих нескольких лет говорит о том, что надежды на творческий подход к пост-кризисной монетарной и фискальной политике практически нет. Политики, ориентирующиеся на краткосрочный горизонт, ограниченный ближайшими выборами, ищут лишь временных решений - еще одной программы спасения, или нового вливания ликвидности. Однако в условиях долговой ловушки в Европе и послекризисного ослабления в США этот подход обречен на провал. Вливания ликвидности и программы спасения служат лишь одной цели - выиграть время. Но дополнительное время не решит проблем в экономиках, отчаянно нуждающихся в структурных изменениях, фискальной консолидации, отказа от заемных средств в частном секторе, реформах рынка труда или повышении конкурентоспособности. Не поможет время обезопасить пост-кризисное восстановление от неизбежных внешних потрясений. Сложно угадать, откуда придет новый удар, или каким он будет - иначе его нельзя было бы назвать шоком. Но он неизбежен, также как неизбежно наступление ночи. Политики не хотят задумываться о необходимости структурных изменений, в результате - получат еще один кризис, если не хуже. Вялое восстановление лишь подчеркивает риски, связанные с коварным эндшпилем современного пост-кризисного мира.

Стивен Роуч, неисполнительный председатель Morgan Stanley в Азии

Подготовлено Forexpf.ru по материалам Project Syndicate

[ev`]

Индекс мировых цен на продовольственные товары ФАО (FAO Food Price Index, FFPI) снова приближается к рекордной отметке февраля 2011 г. Это связано с резким подорожанием сахара, уравновешивающим падение цен на зерно, сообщает The Wall Street Journal.

статья целиком лежит здесь
нужно покупать сахар

Сообщение отредактировал ev`: 08 июля 2011 - 14:24

[Энжел]

"Греция не сможет улучшить конкурентную позицию и показать более-менее значительный рост экономики"

Министр финансов Греции Эвангелос Венизелос заявил, что греческие банки готовы участвовать в роллировании своего долга. Константин Максимов обсудил тему долговых обязательств с руководителем Управления анализа долговых инструментов и деривативов ИФК "Метрополь" Петром Кадышем.

— Собственно, расклад, который сейчас формируется, на ваш взгляд, он в пользу каких инструментов — американских долговых, европейских долговых? Где может быть та точка информационного баланса, которую мы должны пройти или что должно случиться для того, чтобы явный сигнал на покупку или наоборот на продажу одних или других активов пришел?

— Я бы здесь различал активы прежде всего по классам. Скажем, если мы говорим об облигациях, то здесь существуют более рисковые облигации или гособлигации США или Европы, которые часто служат для инвесторов неким safe-haven, то есть те активы, куда уходят когда какие-то риски начинаются в экономиках. И безусловно в текущей ситуации, если мы говорим про Грецию, то совершенно правильно вы сказали, достаточно большое количество неопределенности.

Мы здесь смотрим на проблему достаточно, скажем, в долгосрочной перспективе, потому что в краткосрочной ее решить не удастся. И, на наш взгляд, здесь достаточно серьезная фундаментальная проблема, с которой еще не встречались в современной экономике, она заключается в том, что государство не сможет улучшить свою конкурентную позицию, соответственно, оно не может показать инвесторам, что в долгосрочной перспективе оно покажет какой-то более-менее значительный рост экономики.

— Петр, под словом "государство" вы что имеете в виду?

— Я имею в виду именно Грецию. В этом случае, если государство не может показать инвесторам, что экономика будет расти, а скажем в прошлом подобные кризисы, конечно случались, скажем, в Азии в 1998 году, именно обесцениваем валюты и улучшением своей конкурентной позиции государство могло выбираться из этой долговой ямы.

— Но для евро это неосуществимо, да.

— Совершенно верно, потому что они не могут влиять на этот курс. И долгосрочно мы смотрим, что эта проблема, конечно, мы не видим ее решения, честно говоря. В краткосрочной перспективе поддержка будет оказана, потому что все боятся того, что Греция заразит всю Еврозоны и это передастся на другие рынки.

— Скажите, пожалуйста, вы, я думаю, что и с коллегами, и лично, оценивали перспективы распространения, скажем, в ближайшем круге вот этой вот инфекции в кавычках и без на Италию. Действительно Италия может попасть под удар спекулянтского замаха?

— Теоретически, смотрите, здесь опять же нужно различать горизонт вложений, то есть краткосрочно вот этот английский термин звучит как contagency, то есть эффект именно распространения, то есть он чисто технически может распространиться и на Италию, и на любую другую страну, и не только в Европе, а и по миру в целом. Но долгосрочно рынки потом разберутся, что есть что, но вот с точки зрения Италии, в отличие от Греции они именно могут показать, оправдать инвесторов в отношении долгосрочного экономического роста, поэтому мы думаем, что в Италии хоть и долговая нагрузка достаточно высокая, но сама экономика более эффективна, нежели греческая или, там, экономика Португалии. И конечно же им будет легче, что отражается в том уровне риска, которые оценивают и закладывают инвесторы в облигации.

— С позиции регуляторов — Федерального резерва, Европейского центрального банка, на ваш взгляд, у кого, как говорится, крепче почва под ногами сейчас?

— Однозначно у Америки. По той простой причине, что в Европе у нас совершенно разделены монетарные и фискальные компоненты, то есть экономика разрознена в Европе, в каждой стране своя фискальная власть, а в Америке это централизованный один блок и трансферные платежи из центра могут помогать различным штатам, поэтому здесь у нас есть консолидация как и в рамках центрального банка, так и фискальных. А в Европе фискальной поддержки нет, то есть монетарный блок один, а с точки зрения фискального компонента они разные.

— Структурные проблемы, иными словами, еще присутствуют в Европе.

— Да. Пока они ее не решат, мы не увидим долгосрочного решения проблемы.
http://kommersant.ru/doc/1673510

[Энжел]

Три хороших предзнаменования для экономики США
Аналитики UBS приводят три фактора, которые могут стать благоприятным предзнаменованием для экономики США:
- Правительства штатов приводят свои бюджеты в баланс
- Индекс ISM и цены на жилье стабилизируются
- Отчет по уровням занятости по платежным ведомостям на этой неделе может показать неплохой результат. Показатель может продемонстрировать рост на 160 тыс.

Японская экономика идет на поправку
Согласно предварительным данным, в мае японский индекс совпадающих индикаторов, отражающий текущие деловые условия, вырос на 2,4 пкт. до 106,0. Это произошло благодаря восстановлению промышленных предприятий и цепочки поставок, которые были нарушены вследствие землетрясения и цунами.
В апреле показатель повысился на 0,2 пкт., в то время как в марте был зарегистрирован спад в размере 3,1 пкт. Майское значение оказалось немного ниже прогнозов аналитиков, которые рассчитывали, что вследствие прироста на 2,5 пкт. индикатор достигнет 106,1.

10 из 11 компонентов индекса совпадающих индикаторов продемонстрировали рост в мае, включая объем промышленного производства, отгрузки инвестиционных товаров, коммерческие продажи на оптовом и розничном уровнях.
Компонент промышленного производства, который оказал наибольшее воздействие на индекс совпадающих индикаторов, вырос на 5,7% м/м против +1,6% в апреле после рекордного падения на 15,5% в марте.
На основании результатов предварительного майского отчета, правительство подтвердило свою общую экономическую оценку, заявив, что составной индекс указывает на "улучшение экономической ситуации".
Индекс опережающих индикаторов достиг в мае 99,8 (+3,6 пкт., м/м) против 96,2 (-3,4 пкт.) месяцем ранее, зарегистрировав прирост впервые за три месяца.
Индекс запаздывающих индикаторов составил 91,5 (+0,7 пкт. м/м) против 90,8 (+1,9 пкт. м/м) в апреле.

[Энжел]

Не зря мучились
Страны еврозоны на радость греческим депутатам одобрили предоставление Афинам очередной части финансовой помощи, согласованной в прошлом году. Теперь вопрос предоставления Греции своей порции кредитных денег должен решить Международный валютный фонд. Если последний на этой неделе примет положительное решение, то греческое правительство сможет получить до середины текущего месяца 12 млрд евро. Между тем, европейские финансовые министры затрудняются назвать сроки принятия решения по новой программе поддержки Греции, которая должна будет помочь этой стране выстоять в условиях жесткого долгового кризиса до 2014 года.

На прошлой неделе Греция, долг которой составляет около 350 млрд евро, выполнила главное условие Еврогруппы и Международного валютного фонда - греческие депутаты одобрили новые меры сокращения бюджетных расходов страны. Голосование проходило на фоне массовых акции протестов греков, которые вылились в столкновения с полицией. Однако массовые демонстрации не смогли помешать одобрению пятилетней программы жесткой экономии греческого бюджета. Вопреки общественному мнению она была все-таки принята. И теперь греческие власти с надеждой ждут очередную порцию огромного антикризисного займа, одобренного европейскими властями почти год назад. Речь идет о получении 12 млрд евро. Большую часть пятого по счету кредитного транша должны выделить государства еврозоны, остальную часть Афинам должен предоставить МВФ.

В минувшую субботу министры финансов стран еврозоны провели по телефону конференцию, в ходе которой было принято решение одобрить перевод Греции очередной порции финансовой помощи. В распространенном Еврогруппой пресс-релизе сообщается, что 8,7 млрд из одобренного в мае 2010 года 110-миллиардного пакета помощи будут выделены грекам до 15 июля. До этого числа свое решение о выделение своей порции кредитов (речь идет о 3,3 млрд евро) должен принять также Международный валютный фонд. Ожидается, что он вынесет свое заключение по данному вопросу на будущей неделе. В случае положительного решения греческие депутаты смогут на какое-то время вздохнуть с облегчением, мол, не зря они наперекор общественному мнению и громкому негодованию потрудились на благо отечества.

А тут еще и министры стран еврозоны, что называется, погладили народных избранников Греции по головке, выразив полное удовлетворение действиями греческого парламента, одобрившего целый ряд законопроектов, необходимых для реализации в стране антикризисной программы. Напомним, что это было главным условием продолжения финансирования Греции со стороны ЕС и МВФ. На прошлой неделе парламент страны принял законы, обеспечивающие реализацию программы снижения бюджетного дефицита. В течение следующих пяти лет Греция сэкономит 28 млрд евро, увеличив налоги и сократив расходы бюджета. Голосование депутатов привело к всеобщей забастовке и массовым акциям протестов граждан страны против жесткой бюджетной экономии. Последняя пришлась жителям Эллады явно не по душе. Греки восприняли решение властей сократить социальные выплаты и повысить некоторые налоги в штыки, считая, что эти меры совсем ни к чему.

Но греческие власти явно думают иначе. Они уже заявили, что антикризисный пакет мер по дальнейшему сокращению государственных расходов просто необходим, ведь именно он поможет, как минимум, получить очередной кредитный транш, который позволит выплатить зарплаты и пенсии жителям страны, а как максимум - получить со стороны ЕС и МВФ одобрение второго многомиллиардного пакета кредитов.

Нельзя не отметить то, что очередные миллиарды, безусловно, помогут "залатать" некоторые дыры в бюджете и даже на время предотвратить дефолт Греции. Однако, если трезво посмотреть на положение дел в этом средиземноморском государстве, то картина более чем печальна: очередная порция кредитов сможет "оттянуть" вероятность подобного печального варианты развития событий лишь на какое-то время. Вопрос, что будет с этой страной дальше, остается по-прежнему открытым.

Тем более, что финансовые власти еврозоны до сих пор не могут определиться со сроками принятия решения по новой программе поддержки Греции, которая должна будет действовать в погрязшей в долгах стране в следующие три года. Работа над этим вопросом в полном разгаре. Как долго будет продолжаться процесс его обсуждения, не ясно. По мнению ряда экспертов, вряд ли решение будет принято раньше конца лета. Ранее предполагалось, что оно будет обнародовано до 11 июля. Сейчас эта дата уже не упоминается вовсе. Вместо нее аналитики называют начало текущей осени. Видимо, властям страны, ставшей жертвой долгового кризиса, придется ждать решения Еврогруппы о выделении нового кредитного пакета как минимум до осени.

Греческие проблемы не могут не тревожить Европу. Европейские регуляторы внимательно следят за ситуацией в этой стране и пытаются спрогнозировать, как она будет развиваться дальше. В начале текущей недели был обнародован ежеквартальный обзор Еврокомиссии и Европейского центрального банка, который содержит крайне неутешительный для греков прогноз. Согласно ему, экономика Греции продолжит пребывать в состоянии рецессии до конца 2011 года. За это время греческий ВВП снизится на 3,75%. Это усугубит политическую и социальную напряженность в стране, считают в ЕЦБ.

В документе также подчеркивается, что вопреки предыдущим прогнозам, во второй половине текущего года экономическая активность в Греции продолжит снижаться. Как поясняют в Еврокомиссии, отрицательное влияние на греческую экономику будут продолжать оказывать дополнительные меры финансовой консолидации и проблемы с ликвидностью. В этой ситуации как нельзя кстати пришелся бы очередной пакет помощи Греции объемом 80-100 млрд евро, который, как сообщалось ранее, должен быть поддержан частными кредиторами этой страны, среди которых европейские банки, страховые компании и фонды.

Но согласование Еврогруппой схемы рассрочки греческих долгов, которая предполагает покупку финансовыми институтами новых облигаций взамен погашаемых, идет трудно. Если финансовые министры еврозоны смогут рассчитать механизм действия этого предложения, это позволит обеспечить Греции отсрочку по выплате около 30 млрд евро в следующие три года, считают специалисты. Однако согласовать окончательную схему пока не удается. В настоящее время в Еврогруппе продолжаются активные консультации по этому вопросу.

Министры финансов еврозоны отмечают, что они пытаются определить модальность добровольного вовлечения частного сектора в значительное сокращение ежегодных финансовых потребностей Греции, дабы страна могла избежать выборочного дефолта. При этом министры заявляют, что переговоры потребуют еще несколько недель. За это время предстоит, в частности, решить, насколько может помочь Афинам вариант, который предлагает Франция. Последняя считает, что в следующие три года греческие кредиторы должны реинвестировать половину средств от погашения облигаций Греции в новые 30-летние бумаги, а одну пятую средств вложить в фонд, созданный для погашения греческих долгов.

Одним из сложных вопросов для Еврогруппы является вопрос юридического оформления достигнутых в ходе обсуждения договоренностей. Необходимо решить, как все оформить так, чтобы ведущие рейтинговые агентства не квалифицировали одобренные министрами действия как дефолт.

Эксперты международного рейтингового агентства Standard & Poor's уже предупредили, что реинвестирование финансовыми компаниями поступлений от погашаемых греческих гособлигаций в новые долговые обязательства страны может привести страну к состоянию "выборочного дефолта". "По нашему мнению, предложения Французской банковской федерацией будут означать дефолт страны по критериям S&P", - говорится в сообщении агентства, распространенном в понедельник. Другие рейтинговые агентства ранее уже озвучивали свою позицию по этому вопросу. Они безапелляционно заявляли, что участие частных кредиторов в оказании финансовой помощи Греции может быть расценено как дефолт. Более того, это, по мнению экспертов рейтинговых агентств, будет означать, что греческие гособлигации не будут больше считаться обеспечением для получения кредитов в Европейском Центробанке.
http://www.spekulant...a_muchilis.html

[Энжел]

Конец цикла? Не совсем!
Кругом сомнения: Прошло всего два года после Великой рецессии, но сомнения относительно устойчивости процесса восстановления в развитых экономиках остались. Неужели нас ждет новый спад в ближайшие два года, или мы просто вошли в фазу временного торможения?

Слишком молодо, чтобы умирать... По меркам послевоенных циклов это восстановление еще слишком молодо, чтобы умереть. По датам бизнес-циклов, рассчитанным Национальным бюро экономических исследований США (NBER), средний срок экспансии в американской экономике - пять лет (59 месяцев, если точно). Мировая фаза роста длится несколько дольше - около шести лет в среднем - в четырех случаях после рецессии в середине 1970-х. Самый короткий период роста мировой экономики был зафиксирован в конце 1970-х. Он длился четыре года. Но и это в два раза больше, чем нынешний.

...или мы возвращаемся к коротким циклам? Однако некоторые обозреватели отмечают, что мировая экономика возвращается к более коротким бизнес-циклам, доминировавшим в довоенный период. На самом деле, за шесть циклов с 1919 по 1945 годы фаза роста в США по данным NBER в среднем составила всего три года (35 месяцев), а за 16 циклов с 1854 по 1919 годы экспансия длилась в среднем всего 2.25 года (27 месяцев).

Тогда все было по-другому: На наш взгляд, не стоит экстраполировать короткие довоенные циклы на современные условия. И вот почему:

1. Монетарная политика тогда была ограничена жесткими рамками золотого стандарта, поэтому инструментарий центральных банков в вопросах сглаживания циклов был крайне скудным (кроме того, Федеральная резервная система вообще появилась лишь в 1913 году).

2. Фискальная политика, как и монетарная, носила в основном пассивный характер - она стала инструментом активного управления спросом только после ужасов Великой депрессии, на волне популярности кейнсианской теории и политики.

3. Обрабатывающая промышленность и сельское хозяйство, которые по своей сути волатильны и склонны к коротким циклам, в довоенное время составляли большую часть общего объема производства. Таким образом, амплитуда и длительность довоенных бизнес-циклов были короче современных, завязанных на секторе услуг.

Лучший ориентир - восстановление после лопнувших пузырей на рынке кредитования: В качестве ориентира для прогнозов по нынешнему восстановлению лучше всего использовать кризисы на рынке кредитования и в банковском секторе, произошедшие после схлопывания спекулятивных пузырей в развитых экономиках за последние несколько десятилетий.

«Большая пятерка» и «Последняя четверка»: Прошло более трех лет с тех пор, как Кармен Рейнхарт и Кеннет Рогофф впервые сравнили спад в США с пятью крупнейшими финансовыми кризисами («Большая пятерка») в развитых странах за последние несколько десятилетий (в Испании в 1977 году, в Норвегии в 1987 году, в Финляндии в 1991 году, в Швеции в 1991 году и в Японии в 1992 году); настало время сравнить процесс восстановления в этих странах после кризиса с тем, что мы имеем сейчас, а также усреднить последние четыре восстановления в США («Последняя четверка»). Процесс восстановления после упомянутых пяти кризисов развивался гораздо медленнее, чем после «обычных» рецессий - на этом наблюдении основан наш базовый прогноз, подготовленный в 2009 году, который гласит, что восстановление в развитых экономиках будет неустойчивым, вялым и тяжелым.

Однозначно хуже «Последней четверки», но несколько лучше «Большой пятерки»: Сравнение показало, что текущее восстановление в США однозначно уступает средним значениям «Последней четверки», однако, на фоне «Большой пятерки» оно явно выигрывает. Нынешняя рецессия гораздо глубже и тяжелее, чем в пяти перечисленных выше странах, но и позитивная динамика намного заметнее. Очевидно, что это связано с решительным монетарным и фискальным отпором со стороны Центробанка. Важно отметить, что процесс восстановления поле пяти крупных финансовых кризисов был менее активным, чем после рецессий «местного значения», но он не был короче по времени. Это связано с тем, что экономические политики оставались аккомодационными дольше, чтобы компенсировать негативные последствия отказа от заемных средств.

Неустойчивое и вялое, но не обязательно короткое: Итак, сравнение можно завершить следующим выводом: у нас есть основания полагать, что процесс восстановления в развитых экономиках будет неустойчивым и медленным, однако, опыт предыдущих финансовых кризисов указывает на то, что его продолжительность, в целом, должна соответствовать продолжительности восстановления после «обычных» рецессий.

Политика и развивающиеся рынки продлят экспансию: Более того, на наш взгляд, есть два важных фактора, которые будут поддерживать текущий процесс восстановления: политические стимулы, в частности, монетарные, рост развивающихся рынков и связанная с ним перебалансировка на мировом уровне.

Реальные ставки, кривая доходности и М1 указывают на все, что угодно, но не на рецессию: Рецессиям, как правило, предшествует период жесткой монетарной политики и ужесточения, кроме того, о ее приближении сигнализирует инверсия кривой доходности. В прошлом, рецессии в США следовали за резким ростом реальных краткосрочных ставок, при этом им предшествовала инверсия доходности по 2-летним и 10-летним государственным облигациям. Сейчас реальные краткосрочные ставки прочно обосновались на отрицательной территории, а кривая доходности бьет все рекорды по крутизне. Еще одни (менее надежный, но все же показательный) индикатор - реальный рост денежной массы М1 - указывает скорее на экспансию, а не на рецессию.

Перебалансировка в развивающихся странах также пойдет на пользу: Второй фактор, который должен поддержать текущее восстановление в развитых экономиках - это устойчивый рост в развивающихся странах, где политики сейчас пытаются организовать «мягкую посадку», чтобы сдержать инфляционное давление. Оно должно повлечь за собой перебалансировку на мировом уровне. Китай и другие экспортно-ориентированные экономики развивающихся стран меняют свои приоритеты в пользу внутреннего потребления, что способствует улучшению ситуации в дефицитных странах, таких как США, где экспорт и капвложения остаются ключевым катализатором экспансии на фоне конкурентной валюты и здорового корпоративного сектора с запасами денег на счетах.

Тише едешь, дальше будешь: Важно отметить, что мировая перебалансировка началась лишь недавно, однако, она будет способствовать развитию устойчивого восстановления, даже если оно не сумеет набрать темп. То есть, следует обращать не только на количество, но и на качество роста: если мировая экономика оздоровится (вырастет потребление, экспорт сократится в профицитных странах и вырастет в дефицитных), процесс восстановления в среднесрочной перспективе станет более устойчивым. Иными словами, на данном этапе лучше вялое восстановление через корректировку дисбалансов, чем стремительный рост, обусловленный дальнейшим их усугублением; такая экспансия лишь запустит механизм самоуничтожения.

И будет вам счастье: Все выше изложенное, конечно, также означает, что восстановление в развитых странах будет зависеть от: 1) устойчивого желания политиков стимулировать экономику; и 2) устойчивого роста и перебалансировки в развивающихся странах. Что касается первого пункта, мы полагаем, что политики извлекли урок из предыдущих печальных опытов, когда восстановление обрывалось из-за преждевременного отказа от стимулов - например, из-за повышения требований к резервам в США в период Великой депрессии в 1936-37 годах, а также из-за отказа Банка Японии от политики нулевой процентной ставки в начале 2000-х и повышения НДС в Японии в апреле 1997 года. По второму пункту, мы полагаем, что рост в развивающихся странах продолжится. Он помог этим странам добиться социальной стабильности, которая теперь его же и подпитывает. А мировая перебалансировка неизбежна, хотя не следует рассчитывать на то, что этот процесс будет идти гладко.



Выводы: Опасения, что восстановлению в развитых экономиках скоро придет конец, сильно преувеличены. Этот процесс будет неустойчивым, вялым и тяжелым, также как и после предыдущих рецессий, вызванных кредитным кризисом, однако, мы полагаем, что: (1) политики извлекли полезные уроки из ошибок прошлого, поэтому не станут преждевременно отказываться от стимулов; и (2) благотворное влияние роста в развивающихся странах и процесс перебалансировки на мировом уровне будет способствовать здоровой, хоть и небыстрой экспансии.

Сайрос Андреополус

Подготовлено Forexpf.ru по материалам Morgan Stanley Источник: Forexpf.Ru

[Энжел]

Международное рейтинговое агентство Standard & Poor's может понизить кредитный рейтинг США до минимального уровня, сообщило агентство Bloomberg. Moody's Investors Service также не исключает возможности его снижения в случае, если до середины июля в Конгрессе не будет достигнут компромисс в отношении повышения лимита госдолга.

S&P может понизить суверенный кредитный рейтинг, который на данный момент находится на самой высокой ступени - "ААА", до "D" в том случае, если стране не удастся погасить долги, сказал глава комитета по суверенным рейтингам агентства Джон Чамберс. Агентство Moody's заявляло ранее, что, вероятно, определит уровень рейтинга как "Aa", или же в трех ступенях до максимального уровня.

"Если любое правительство не платит вовремя по долгам, рейтинг его страны опускается до "D", - сказал Д.Чамберс в интервью Bloomberg Television. - Говоря об этом, мы полагаем, что правительство страны повысит лимит государственного долга. Его повышали 78 раз с 1960 года, как правило - в последний момент, и мы полагаем, что так же будет и в этот раз".

Американский Минфин ранее говорил, что если лимит не будет повышен до 2 августа (к этой дате федеральные власти потеряют возможность привлекать заимствования и исчерпают внутренние ресурсы для финансирования дефицита бюджета), то это будет иметь катастрофические последствия для финансовой системы страны. Республиканцы, однако, не согласны с повышением лимита, требуя от администрации более решительных действий по снижению бюджетного дефицита. Пока дискуссия по этому вопросу не привела к компромиссу.

По словам Д.Чамберса, S&P в апреле уведомило правительство США о риске потери рейтинга на существующем уровне до тех пор, пока не будет найден компромисс и начата "эффективная реализация" плана по сокращению дефицита бюджета и госдолга к 2013 году. S&P может понизить суверенный рейтинг страны в случае, если не будут достигнуты договоренности по пределу госзадолженности, что отразится на всех казначейских ценных бумагах.

В среду Международный валютный фонд (МВФ) объявил, что мировые рынки понесут существенный урон, если Конгресс США своевременно не одобрит увеличение верхнего предела государственных заимствований с текущего уровня в $14,3 трлн. МВФ также предупредил о риске снижения кредитных рейтингов США в таком случае, сообщает агентство Bloomberg.

"Потолок федерального долга должен быть безотлагательно повышен с тем, чтобы избежать серьезных потрясений для экономики и мировых финансовых рынков", - отмечается в докладе МВФ по американской экономике.

Отсутствие компромисса между законодательной и исполнительной ветвями власти по сокращениям бюджетных расходов и наращиванию госдолга может привести к "внезапному повышению процентных ставок и/или снижению суверенного рейтинга", считают эксперты фонда.

В среду министр финансов США Тимоти Гайтнер направил открытое письмо в Конгресс, в котором в очередной раз предупредил, что чрезмерное промедление с повышением потолка госдолга создает риск дефолта.

Как сообщалось, Standard & Poor's в апреле подтвердило долгосрочный и краткосрочный рейтинги США на уровне "ААА/А-1+", однако прогноз долгосрочного рейтинга изменен на "негативный" со "стабильного". Как отмечается на сайте агентства, прогноз рейтинга "показывает возможное направление движения рейтинга в ближайшие два-три года".

Аналитики агентства отмечали, что с начала текущего кризиса прошло уже более двух лет, а американское правительство все еще не имеет ни четкого, поддержанного обеими партиями плана решения бюджетных проблем, ни общей стратегии бюджетной консолидации на долгосрочную перспективу.

Между тем, в начале февраля управляющий директор по финансовым институтам S&P Скотт Буги заявлял, что агентство не ожидает понижения рейтинга США в обозримом будущем. "Мы не ожидаем понижения рейтингов США в кратко- и среднесрочной перспективах, не со стороны S&P во всяком случае, - заявил тогда С.Буги. - Прогноз для рейтинга США остается "стабильным".

Однако чуть раньше, в конце января, агентство Moody's, также входящее в "большую тройку" мировых агентств, заявило, что может быть вынуждено изменить прогноз рейтинга США на "негативный" со "стабильного" раньше, чем ожидалось прежде, ввиду угрозы дальнейшего роста бюджетного дефицита.

В начале июня газета The Wall Street Journal писала, что Moody's может пересмотреть рейтинг США в сторону понижения уже в июле.

Потолок госдолга - американское "изобретение", впервые верхний предел для государственных заимствований США был установлен в 1917 году, тогда он составлял всего $11,5 млрд. До этого Конгресс должен был утверждать каждое размещение долговых обязательств.

США ранее неоднократно превышали потолок объема выпуска долговых обязательств, наиболее значительным превышение было в 1995-1996 году - в годы президентства Билла Клинтона. Несмотря на это, правительству всегда удавалось достичь соглашения с законодателями, и США не объявляли о дефолте в новейшей истории. С марта 1962 года потолок для американского госдолга повышался 74 раза, в том числе десять раз за период с 2001 года.

[Энжел]

Щемящее предчувствие застоя.

Несмотря на то, что в 2011 году мировую экономику поразила целая череда маловероятных событий с большими последствиями, финансовые рынки продолжали счастливо расти вплоть до недавнего времени. Год начался с удорожания продуктов питания, нефти и сырья, что привело к усилению инфляционных давление. На Ближнем Востоке разгорелись нешуточные страсти, что лишь способствовало дальнейшему росту цен на нефть. Затем в Японии произошло ужасное землетрясение, которое нанесло серьезный вред экономике страны и разрушило цепочки поставок на мировом уровне. Грецию, Ирландию и Португалию отлучили от кредитных рынков, поэтому Европейскому Союзу и Международному валютному фонду потребовалось их срочно спасать. Но на этом плохие новости не закончились. Несмотря на то, что год назад Греция уже получила финансовую помощь, План А провалился. Стране нужно больше денег от правительств и международных институтов, или участие частных кредиторов в убытках - этот вариант стал предметом ожесточенных дискуссий и споров среди европейских политиков. Сомнения относительно устойчивости фискальных дефицитов в Америке также спровоцировали нелицеприятную политическую грызню, которая чуть было не закончилась роспуском правительства. Аналогичные споры зреют и в отношении долговых лимитов. Если их не удастся вовремя решить, возникнет угроза «технического» дефолта по американским гос. облигациям. До недавнего времени рынки недооценивали существующие проблемы; если не считать нескольких дней коррекции, вызванной паникой после землетрясения в Японии или бунта на Ближнем Востоке, они уверенно двигались вверх. Но с конца апреля начала формироваться более устойчивая коррекция: инвесторы начали опасаться, что экономический рост в США и во всем мире резко замедлится.

Данные по США, Великобритании, европейской периферии, Японии и даже развивающимся рынкам указывают на стагнацию, а то и откровенный риск повторной рецессии в некоторых областях мировой экономики - особенно в развитых странах. Начинают нарастать анти-рисковые настроения, поскольку варианты «делай хорошую мину при плохой игре» или «тяни время и молись» уже не кажутся адекватными, зато угроза самопроизвольного разрешения кризиса приобретает все более отчетливые очертания. Оптимисты уверяют, что мировая экономика всего лишь вошла в фазу временного охлаждения. Компании и потребители реагируют на потрясения этого года «временным» сокращением потребления, капвложений и планов по расширению. Если негативные факторы не будут разрастаться (и даже начнут отступать), доверие и рост вернутся к нам во втором полугодии, а фондовые рынки снова начнут расти. Но не все так радостно, как хотелось бы. Некоторые факты указывают на то, что охлаждение может быть более длительным. Во-первых, проблемы европейской периферии в некоторых случаях являются ни чем иным, как неплатежеспособностью, а вовсе не низкой ликвидностью: огромные долги в частном и государственном секторе продолжают расти; поврежденную финансовую систему нужно восстанавливать и рекапитализировать; экономики лишились конкурентоспособности; экономический рост отсутствует; безработица растет. Больше нет смысла отрицать, что государственные и/или частные долги Греции, Ирландии и Португалии нужно реструктуризировать.

Во-вторых, факторы, влияющие на замедление экономического роста в США носят хронический характер. К ним относится медленный но устойчивый процесс отказа от заемных средств в частном и государственном секторах; рост цен на нефть, вялый рынок труда, очередное охлаждение на рынке жилья, фискальные проблемы на местном и государственном уровнях, а также практически неуправляемый значительный дефицит и долговое бремя на федеральном уровне. В-третьих, последние два квартала экономический рост в Великобритании, в среднем, стоит на месте, при этом масштабная фискальная консолидация происходит в условиях растущей инфляции, когда Банк Англии связан по рукам и ногам и не может ослабить монетарную политику. На самом деле, инфляция может даже вынудить его повысить ставку к осени. А Япония, между тем, уже падает в рецессию из-за землетрясения. Все эти экономики уже росли намного ниже тренда, поскольку процесс отказа от заемных средств требует сокращения государственных и частных расходов, чтобы повысить норму сбережений и сократить долги. А теперь вдобавок к ужасным аномалиям в развитых экономиках этого года, начинается отказ от фискальных и монетарных стимулов. Если происходящее сейчас перерастет в нечто более серьезное, чем просто временное охлаждение, рынок продолжит коррекцию, темпы роста продолжат падать, поскольку негативное влияние падающих акций на благосостояние приведет к сокращению частных расходов. В отличие от 2007-2010 годов, когда всем негативным потрясениям и падения на рынках противостояли действия политиков и правительств, на этот раз политики безоружны, они не смогут спровоцировать новый всплеск активности и завести реальную экономику.

Отсутствие политических инструментов заметно сказалось на большинстве развитых экономик, которые стремятся к фискальным ограничениям, опасаясь, что продолжая набирать долги с такой же скоростью, попросту свернут себе шею. Государственные долги уже велики, а многие страны находятся в крайне стесненных обстоятельствах и не могут спасать свои банки при помощи финансовой поддержки, гарантий и круговой поруки в отношении спорных активов. Монетарные власти, скорее всего, не решатся на еще один раунд количественного ослабления из-за роста инфляции в большинстве экономик. Если последняя экономическая статистика отражает более глубокие изменения, чем временный сбой, а рынки не начнут восстанавливаться в ближайшее время, политики окажутся совершенно беспомощными. Если это произойдет, резко возрастет риск стагнации или даже рецессии.

Нуриэль Рубини, профессор экономики в школе бизнеса при Нью-Йоркском Университете.

Подготовлено Forexpf.ru по материалам Project Syndicate
http://www.forexpf.r...ie-zastoya.html

[Энжел]

Народ против!
Парламенту Греции предстоит принять сегодня непростое решение. На карту поставлено будущее не только отдельно взятой страны, но и еврозоны в целом. Суть вопроса заключается в следующем: если парламент одобрит 5-летнюю программу стабилизации бюджета, страна получит очередной пакет помощи от МВФ и ЕС, если нет - Греции грозит неминуемый дефолт уже в течение июля-августа. Устоит ли финансовая система еврозоны при негативном развитии событий? На этом фоне Грецию захлестнула массовая акция протестов, а некоторые финансисты уже намекнули на частичный развал объединения.

На прошлой неделе в части греческих новостей прошло два заметных сдвига. Первый - поддержка действующего правительства местными парламентариями. И второй - лидеры Евросоюза выразили готовность предоставить Афинам дополнительную финансовую помощь. Оба эти известия, впрочем, сегодня мало кто вспоминает, поскольку будущее экономики страны зависит вовсе не от стороннего одобрения или поддержки кабинета министров. Голосование по пакету стабилизирующих мер - вот что главное. Именно от одобрения последнего зависит и выделение следующего транша, и позиция ЕС и МВФ в отношении Греции, да и глобальные новости с прицелом на всю мировую арену.

Основные моменты программы понятны. От греческих властей требуется повысить налоги, снизить расходы и провести массированную продажу госимущества. Именно на этих трех китах основаны предположения, что таким образом страна сможет снизить уровень госдолга и сократить падение ВВП.

Однако, у граждан страны на этот счет иное мнение, которое они не стесняясь открыто выражают вот уже не первый день. Впрочем, апогей народного возмущения достигнут сегодня, аккурат перед началом голосования в парламенте.

Волна протестов накатила накануне, когда сторонники Коммунистической партии Греции взяли штурмом афинский Акрополь. Демонстранты из организации "Рабочий боевой фронт", поддерживающей Коммунистическую партию, вывесили на склоне Акрополя плакат "У людей есть сила, и они не сдаются". "Мы призываем всех рабочих, женщин и молодежь присоединиться к восстанию. Вместе с людьми во всем мире мы будем активнее бороться с капиталистической жестокостью, чтобы не допустить принятия мер, которые обанкротят людей", - говорится в заявлении организации.

Призыв "подхватили и расширили". Сегодня греческие профсоюзы объявили о начале в 65 городах 48-часовой всеобщей забастовке. Отметим, что подобное в истории Греции последний раз фиксировала в 1974 году. Но в сегодняшних реалиях все кажется гораздо более остро.

На улицы греческих городов вышли десятки тысяч людей. В Греции не работает общественного транспорта: паромы, автобусы и поезда. Не летают самолеты - аэропорты закрыты. Большая часть государственных учреждений также оказалась вне зоны доступа - в стачке принимают участие врачи, водители карет скорой помощи, журналисты... Единственными представителями общественного транспорта, вынужденные выйти на работу оказались работники метрополитена. При этом мотив выполнения своих обязанностей у тружеников подземки оказался необычным - работники метрополитена отложили забастовку для того, чтобы демонстранты могли добраться до центра города.

Основанием для народного бунта стало то, что правительство намерено обложить налогами тех греков, которые получают минимальную заработную плату. "Эти меры уничтожают права рабочих. Они станут настоящим адом для рабочего класса. Забастовка должна привести все в равновесие", - заявил член Коммунистической партии Греции Танассис Пафилис.

Власти страны отреагировали на народный гнев традиционно. В центр столицы стянуты сотни полицейских. Помимо прочего, сотрудники органов правопорядка перекрыли въезд автомобилей в центр города.

Не любой ценой

На фоне греческих баталий то и дело стали появляться мысли о скором финале членства в еврозоне отдельных членов. Так, член исполнительного совета Европейского центрального банка Юрген Штарк накануне открыто заявил, что Европа вовсе не собирается спасать Грецию любой ценой. "Солидарность не должна истолковываться таким образом, что европейские страны и международное сообщество не имеют другого выбора, кроме как продолжать предоставление финансовой помощи Греции, - цитирует слова эксперта Bloomberg. - Никто не может и не должен подвергаться шантажу".

"Немного дальше" пошел в своих намеках известный инвестор-миллиардер Джордж Сорос, по мнению которого странам-участницам еврозоны может потребоваться создание механизма выхода из валютного союза. "Никак не подготовлен выход стран из зоны евро, что в нынешних условиях может оказаться неизбежным, - заявил Сорос. - Мы на грани экономического коллапса, который начинается, скажем, в Греции, но может легко распространиться. Финансовая система остается чрезвычайно уязвимой".

"Я думаю, что большинство из нас на самом деле сходится во мнении, что европейский кризис в общем-то сконцентрирован вокруг евро, - считает эксперт. - Это финансовый кризис в стадии становления. Это можно предвидеть. Большинство осознает это. Он развивается. Власти сейчас заняты тем, что пытаются выиграть время. А время работает против них".

Сорос также отметил, что "выживание еврозоны представляет жизненный интерес для нас всех", поэтому есть острая необходимость в создании "плана Б", который мог бы подразумевать внедрение системы общего налогообложения, а также "банковскую систему с гарантиями европейских институтов, а не набор национальных банковских систем". "Нужен план "Б", а его сейчас нет, - отметил финансист. - Власти хотят сохранить статус-кво и не признают наличия фундаментальных изъянов, которые нужно устранить".
spekulant.ru

[Энжел]

Нуриэль Рубини: вторая волна глобального кризиса неизбежна
Инвесторам: четыре причины для нового «идеального шторма»
Нуриэль Рубини выделяет причины, взаимодействие которых может привести к "идеальному шторму" мировой экономики. Это такие причины, как:
1) финансовые затруднения в США;
2) финансовый кризис в Еврозоне;
3) спад японской экономики;
4) спад роста китайской экономики.


Весь парадокс состоит в том, что ЦБ развитых стран не вынесли полезных выводов из первой волны кризиса. С ним борются теми же методами, которые когда-то привели к рецессии:


1) господдержка;
2) дефицит государственного бюджета США;
3) растущий государственный долг.
Частные и государственные долги растут по всему миру. Но уже есть прогресс в решении этого вопроса. Так, конгресс США отказал в этом году правительству в вопросе о поднятии планки государственного долга. В Еврозоне ситуация тоже не простая. Здесь не наблюдаются реальные тенденции к выходу из финансового кризиса. Но факт предоставления многомиллиардной финансовой помощи Греции ведет только к углублению рецессии. Ну а если к Греции присоединится еще и Испания, то существование евро как валюты может оказаться под большим знаком вопроса. Масла в огонь прибавляет еще и "овощная война".

Где взять новые кредиты?
Рубини отмечает возможность "восстания на рынке государственных облигаций США":
1) уже практически никто не верит, что государственные облигации США не будут падать в цене. Чтобы этого не допустить, ФРС будет печатать деньги, что приведет к росту инфляции;
2) за этим последуют требования большинства банков увеличить обеспечение под активы;
3) доллары могут стать дефицитным товаром и как следствие - вырастут в цене;
4) в поисках ликвидности различные фонды и банки будут продавать фьючерсы, что приведет к "эффекту домино".

Инвесторам: наращивание производства не спасет?
Рубини убежден, что производство не сможет сбить кризисную волну. В качестве примера он привел Китай. Так, в этой стране под "плохие кредиты" был создан излишек производственных мощностей, что и позволило Китаю стать самым большим экспортером в мире. Несмотря на попытки ограничить получение все новых и новых ссуд, эта тенденция сохранилась до сегодня.
До кризиса уже был переизбыток производственных мощностей. Тогда использовался "кредитный пряник" для стимулирования повышенного спроса. Но теперь нужно использовать "кнут", так как спрос падает из-за того, что его не стимулируют никаким образом, производственные площадки простаивают и рост мировой экономики снижается. Всемирный банк выдал свои прогнозы на счет этого:
1) в текущем году мировая экономика вырастет только на 3,2% (в 2010 году - 3,8%);
2) экономика развитых стран вырастет только на 2,2% (в 2010 - 2,7%);
3) экономика США вырастет на 2,6%.
Рубини обратил внимание на то, что во второй половине 2011 года мировую экономику начнет затягивать в новую воронку глобального кризиса. Падение спроса, сворачивание стимулирующих программ в Европе и США, проблема перепроизводства приведут к стагнации. А стагнация в свою очередь приведет ко второй волне глобального кризиса. Но многие влиятельные экономисты считают, что вторая волна начнется на год раньше.
http://foreck.info/a...inevitable.html

[Энжел]

Греческий кризис будет стоить Европе десяти лет застоя.
Международные институты, выбравшие путь ликвидности для решения долговых проблем Греции, с самого первого дня столкнулись с невероятными трудностями. Сегодня всем хорошо видно и понятно, насколько тщетны их усилия, насколько неверны их решения. В этой ситуации прогноз по Греции ухудшается с каждым днем. Даже Джордж Папандреу, премьер-министр Греции, должен понимать, что перестановками в кабинете министров делу не поможешь. Сейчас очень сложно откатить ситуацию хотя бы к исходным уровням. Принято считать, что затруднения Греции связаны с двумя взаимосвязанными проблемами: неспособность экономики к росту и огромное долговое бремя. Тем не менее, ни та, ни другая не оказали существенного влияния на подход к выходу из кризиса, выбранный так называемой международной коалицией (в нее входит правительство Греции и ее европейские кредиторы: Международный валютный фонд, Европейский центральный банк и другие страны Еврозоны). Напротив, основной упор сделан на жестокие финансовые ограничения в Греции и новые огромные займы на невыгодных условиях. Стоит ли удивляться, что все показатели экономической, финансовой и социальной активности резко ухудшились, как в абсолютном выражении, так и относительно и без того мрачных прогнозов коалиции. Поиск виноватого - привычное дело в сложные времена. И, судя по всему, вместо поиска конструктивных решений, Европа готова предаться этому греху.

История анти-кризисного управления в других странах говорит о том, что греческое правительство и население разочарованы позицией своих европейских соседей, которые, по их мнению, недооценивают жертвы, на которые приходится идти грекам, особенно, если учесть, что эти самые официальные кредиторы отказываются снижать проценты по новым займам. Кредиторы, в свою очередь, жалуются на бездействие Греции, которая, якобы не прилагает достаточно усилий для решения своей внутренней проблемы. На самом деле, такая разница во взглядах вполне объяснима и далеко не смертельна. Однако попытки найти общий язык пока не увенчались успехом. Маловероятно, что ситуация сильно изменится в лучшую сторону. Максимум, чего можно добиться - это потянуть время и выиграть еще несколько месяцев. А скорее всего, не удастся и этого, потому что последние события красноречиво указывают на близкий провал стратегии анти-кризисного управления в Греции.

Во-первых, правительство Греции постепенно теряет контроль над ситуацией на улицах. Массовые протесты становятся все чаще и все агрессивнее, добиваться одобрения национальной политики становится все сложнее. В конце концов, все, на что способен Папандреу, и любой другой лидер на его месте - это возврат к не оправдавшей себя политике нескончаемых жертв без каких-либо видимых изменений к лучшему. Во-вторых, если греческое правительство все же сумеет договориться и взять ситуацию в свои руки, останутся европейские кредиторы, среди которых также нет согласия относительно того, как лучше всего помогать Греции (если не считать варианта, в котором МВФ возьмет на себя большую часть бремени). Некоторые страны во главе с Германией хотят по-честному разделить ответственность с частным сектором, а не продолжать финансировать потребности греческой экономики и заодно выплаты по займам частным кредиторам, которые сейчас в спешке бегут из страны. ЕЦБ категорически против такого решения хотя бы потому что на его балансе находится большое количество государственных облигаций Греции.

Не удивительно, что политики, пытаясь найти решение, мучаются от головной боли и просыпаются в холодном поту по ночам. По большому счету, сейчас нужно отказаться хотя бы от одного, или даже от двух принципов, лежащих в основе подхода коалиции: избежать реструктуризации долга в Греции любой ценой, избежать девальвации валюты, и избежать изменения фискального устройства Еврозоны. Для Европы настал момент истины. Чем быстрее она поймет это, тем больше шансов вовремя перейти к плану Б. В противном случае перспективы оставляют желать лучшего: уже сейчас региону приходится спасать три страны (Грецию, Ирланди. и Португалию), при этом на горизонте отчетливо вырисовывается десятилетие внутреннего экономического кризиса. Сейчас главная задача - ограничить возможность фундаментального заражения стран, которым еще не пришлось оказывать финансовую помощь (в первую очередь, Испании), и сохранить целостность евро. На счету каждая минута.

Мохамед Эль-Эрейн, исполнительный директор Pimco, крупнейшего игрока на рынке облигаций.

Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Financial Times
Источник: Forexpf.Ru

[Энжел]

Несколько способов "запустить" американскую экономику.
Мне всегда интересно наблюдать, как идеи распространяются в обществе. Иногда они расходятся подобно вирусам, иногда вдруг одновременно возникают во многих местах в качестве очевидной и логичной реакции на определенную ситуацию.
На этой неделе я думал о том же. Очередное замедление американской экономики, проблемы в Европе, охлаждение (не падение) экономики Китая - все это последствия кредитного кризиса.

Среди наиболее часто предлагаемых мер, направленных на стимулирование экономического роста, необлагаемая налогом репатриация внешних корпоративных прибылей, временная отмена налога на зарплату и восстановление инфраструктуры.
Мы были готовы тратить триллионы долларов на Ирак, на спасение беспечных банкиров, и мы по-прежнему тратим сотни миллиардов на списание безнадежных ипотечных кредитов банков, перекладывая их на плечи налогоплательщиков посредством компаний Fannie/Freddie. Почему бы вместо этого не потратить триллионы на национальную экономическую инфраструктуру?

Если бы мне предложили назвать несколько возможных способов стимулирования американской экономики, чтобы она, наконец, начала расти, я бы выбрал следующее:

1) Выдача грин-карт, чтобы стимулировать покупки жилья: Подобная идея уже всплывала, и сейчас пришла пора рассмотреть ее серьезно. Проблема рынка жилья США состоит в том, что там скопилось слишком большое число запасов, в то время как спрос отстает. Выправить ситуацию можно увеличив число потенциальных покупателей. После 11 сентября США слишком сильно ужесточили миграционное законодательство. Пора пустить в страну больше ученых, инженеров и других людей с хорошим образованием.

2) Необлагаемая налогом репатриация корпоративных прибылей: американские корпорации держат триллионы долларов в своих зарубежных филиалах. Освобождение от налогов на один год позволит им вернуть эти деньги в США. Компании переведут в страну как свою наличность, так и внешнюю прибыль.

3) Освобождение от налога на зарплату на один год: Администрация Буша пропустила это, когда готовила свой законопроект по ускоренной амортизации, сделав акцент на увеличении капитальных расходов, а не занятости. Однако сейчас мы можем стимулировать создание новых рабочих мест при помощи налоговых льгот. Освобождение работодателей от налогов в фонд социального страхования на 12 месяцев стимулирует рост занятости.

4) Научные исследования и разработки программ использования альтернативных источников энергии: Исследование вопросов преобразования и хранения солнечной энергии, использования альтернативного биотоплива и т. д. ведется эпизодически. У частного сектора не хватает терпения для проведения многолетних фундаментальных разработок.

5) Дороги, мосты, тоннели: Почему США любят большие строительные проекты, но при этом ненавидят капитальный ремонт? Большая часть транспортной инфраструктуры страны разваливается, давно требуя ремонта. Замостите все дороги заново, превратив их в образцовые!

6) Модернизация электросетей: Этот вопрос касается как экономики, так и национальной безопасности. В данный момент электросети представляют собой неблагонадежную смесь государственных и частных сетей, весьма уязвимую как для внезапных отключений, так и для кибератак. Эту проблему нужно было решить еще вчера.

7) Аэропорты, порты: Многие из старых американских аэропортов находятся в ужасном состоянии по сравнению с европейскими или азиатскими. Некоторые из них выглядят так, как будто это аэропорты стран третьего мира. Выпустите облигации, поделите расходы с отраслью авиаперевозок и сделайте американские аэропорты конкурентоспособными на мировом уровне.

Если США собираются продолжать увеличивать свой дефицит, тратя огромные деньги на неудачные военные кампании, необоснованные налоговые льготы, новые программы социальной защиты, почему бы не потратиться и на восстановление инфраструктуры? Даже идея со стимулированием спроса на рынке жилья может помочь восстановлению строительного сектора.

Сосредотачивать усилия на сокращении дефицита сегодня это абсурдная идея, которая может привести страну к рецессии в стиле 1938 года. Сокращать дефицит необходимо в период приличного экономического роста, а не во время (или сразу после) его серьезного падения.

А самое неподходящее время для решения проблем дефицита тогда, когда имеет место активный отказ от использования заемных средств на фоне только что завершившегося кризиса кредитования.

Барри Ритольц

www.ritholtz.com

[Энжел]

20 июня (Блумберг) — Еврозона движется к распаду, поскольку члены союза все менее склонны спасать обремененные долгами государства региона, говорится в докладе Центра экономических и бизнес-исследований (CEBR). Укрепление единой европейской валюты и сокращение государственных расходов будут сдерживать экономический рост в Южной Европе, а Германия станет выступать против дальнейшей поддержки Греции, говорится в опубликованном сегодня докладе лондонской организации. По прогнозам CEBR, в 2011-2015 годах средние темпы роста в Италии составят 1,2 процента, в Испании — 1 процент, а в Португалии — 0,6 процента, тогда как экономика Греции сократится на 0,5 процента. “Рано или поздно как население Греции, так и международные кредиторы устанут вести бесплодную борьбу, и это приведет к распаду валютного союза”, — говорится в заявлении главы CEBR Дугласа Макуильямса. Премьер-министр Греции Георгиос Папандреу на прошлой неделе не смог убедить политиков одобрить меры бюджетной экономии, необходимые для получения второго пакета помощи от Евросоюза. Канцлер Германии Ангела Меркель на совместной пресс-конференции с президентом Франции Николя Саркози 17 июня сообщила, что будет сотрудничать с Европейским Центробанком в вопросе спасения Греции во избежание волнений на рынках. Сегодня также был опубликован доклад Ernst & Young, в котором консалтинговая компания повысила прогноз экономического роста еврозоны на фоне ожиданий, что властям удастся предотвратить распространение финансового кризиса по всему региону. По оценке E&Y, экономика еврозоны вырастет на 2 процента в этом году и на 1,6 процента в 2012 году, хотя риски, сопряженные с кризисом в Греции, могут негативно отразиться на этом прогнозе.
http://www.bloom-boo...l#comment103536

[Энжел]

Две плохие инвестиции – акции и облигации

Народу говорят, что инвестиции – это путь к богатству. Доктора экономических наук говорят, что инвестировать нужно, распределяя портфель между акциями и облигациями. Какие акции? Входящие в индекс американских акций, лучше всего S&P 500. Покупайте акции паевых фондов. То же и с облигациями: смесь среднесрочных и долгосрочных корпоративных и казначейских облигаций с рейтингом AAA.

Не пытайтесь превзойти общий индекс, предупреждает нас современная теория инвестиций. Покупайте и держите. Все будет хорошо.

У управляющих фондом – да. У инвесторов – нет.

АКЦИИ

29 декабря 1989 года японский биржевой индекс Nikkei вырос всего лишь до скромных 39000. Сегодня он ниже 10,000. Но все-таки за два десятка лет производительность японских рабочих возросла. Они получили лучшие телевизоры, лучшие машины, лучшую еду. У них есть Всемирная паутина. У всех нас она есть. Наш стиль жизни улучшился. Мало кто согласился бы вернуться в 1989 год, зная, что они делают сегодня – только если чтобы сыграть на понижение Nikkei. Наша производительность выросла.

Здесь существует некая аномалия. Рынок акций считается индикатором для капитала. Но все же это плохой индикатор для капитала. Ни один фондовый рынок в истории не демонстрирует это лучше японского за два последних десятилетия. Человек, продавший все свои акции 29 декабря 1989 года и положивших их на сберегательный счет в Японии под базовый нулевой процент на двадцать лет, заработал в четыре раза больше профессионала, который оставил свои деньги в акциях в надежде, что растущая производительность Японии вызовет подъем на японском фондовом рынке.

Стандартная защита акций заключается в том, что владение теми компаниями, что увеличивают национальную продуктивность, позволит инвесторам получить прибыль. Это чистый бред. В то время как вложения в акции создает ликвидный рынок, позволяя компаниям привлечь финансирование, большинство фирм оказываются неспособны повысить показатели. Большинство проектов проваливаются. Большинство заводов также не повышают показатели.

Инвесторы вроде Воррена Баффетта (Warren Buffett) – их мало – делают вложения в правильные компании, чтобы обогатиться. Но Баффетт не тот человек, который инвестирует в новаторские компании. Он вкладывает в старые фирмы с хорошим руководящим составом, такие как See's Candies и Burlington Northern Railroad.

Свободный рынок не подразумевает, что вам удастся разбогатеть, владея акциями компаний, входящими в индекс. Свободный рынок подразумевает неопределенность в поиске прибыли. Как? Обслуживая желания клиентов. Клиент – вот кто король в обществе свободного рынка. Бизнесмен – это его слуга в погоне за прибылью.

Путь к богатству связан с эффективным обслуживанием клиентов. Но немногие фирмы оказываются способными на это, десятилетие за десятилетием. Мало кто совершал серьезные прорывы больше одного раза. Если вы инвестируете в такую компанию, когда никто не видит перспективы прорыва, тогда можно разбогатеть. Но не ждите, что такое может случиться в вашей жизни больше двух раз.

Проблема: современная инвестиционная теория не велит складывать все яйца в одну корзину. Вы должны диверсифицировать. Итак, вам никогда не удастся получить большой куш.

Когда вы думаете о диверсификации, вспомните об индексе Nikkei с 1990 по 2010 годы.

Ошибается ли современная теория инвестиций? По статистике, нет. Большинство людей не обгоняет рынок. Большинство людей – это среднестатистические инвесторы. Современная теория портфеля говорит, что невозможно обойти рынок. Возможно, вам это удастся. Может быть, вы лучше знаете, как работают рынки.

Во-первых, что если рынок – проигравший? Nikkei был таковым 20 лет. S&P 500 – десять лет. Если держаться проигравшего, сам проиграешь.

Во-вторых, что если все умные инвесторы ошибаются по поводу вложений? Как могут ошибаться так много людей? Потому что они сторонники кейнсианства.

Экономисты говорят, что невозможно превзойти рыночный индекс. Имеется в виду, что они не могут, и они думают, что рынок умнее их. Итак, они думают, что рынок умнее вас.

Проблема: кейнсианская теория превращает умных людей в глупых. Вам не нужно быть умнее их. Достаточно просто избегать кейнсианства.

Срабатывало ли что-то лучше индекса фондового рынка? Да: Уоррен Баффетт. Как объясняет Уоррена Баффетта современная портфельная теория? Она говорит, что ему просто повезло – как никому за всю историю. Потом нам говорят: «Забудьте об Уоррене Баффетте. Вряд ли вам повезет так же». Возможно, это и правда, если ограничиваться кейнсианством.

Кто же разработал современную теорию портфеля? Ученые-экономисты, которые рано получили назначение на должность, которых нельзя уволить, и чьим единственным стоящим вкладом в свои карьеры был перезаложенный дом, купленный в 1965 году.

Тогда зачем инвестировать в американский фондовый рынок? Если невозможно обойти рынок, и если движение рынка идет в противоположную сторону от увеличения продуктивности, как это происходит в Соединенных Штатах последние десять лет, зачем тогда вкладывать в американский индекс фондового рынка?

Ответ: «Не стоит этого делать».

ОНИ ГОВОРЯТ ВАМ ОБРАТНОЕ

Эксперты говорят вам, что американский фондовый рынок был лучшим местом для ваших денег в течение последних 50 или 70 лет. Тогда где все эти пенсионеры, живущие в роскоши, потому что они купили и держали акции из американского индекса?

Вы знаете хотя бы одного? Я нет. Раньше я вращался в очень успешных кругах. (Теперь я сижу дома.) Я не могу припомнить хотя бы кого-то среди своих знакомых, кто сделал свое состояние исключительно на инвестициях в акции. Самые богатые люди из тех, кого я знаю, кто прошел путь из грязи в князи, заработал на недвижимости.

Самое лучшее место для ваших денег – это вы сами. Если вложите в карьеру, обслуживая клиентов, и вложите свои прибыли в собственный бизнес, вы превзойдете фондовый рынок. Даже если вы этого не сделаете, сильно вы не пострадаете. Вы хотя бы попытаетесь разбогатеть. А на фондовом рынке этого не будет.

Предприниматели делают это. Они вкладывают. Они могут обанкротиться. Потом они снова это делают. Это основная тема книги «Миллионер, живущий по соседству». Секрет заключается в щедрых личных расходах, эффективном обслуживании клиентов и повторном вложении прибылей в бизнес.

Не все это могут. Вот в чем проблема. Мало кто способен заниматься предпринимательством. Они боятся провала. Они не способны распознать будущий спрос. Они не годятся для карьеры.

Стоит ли им вкладывать в акции? Нет, если последние десять лет в США кого-то чему-то научили. Нет, если двадцать лет в Японии не прошли даром.

ОБЛИГАЦИИ

Главное здесь, говорят нам, это сбалансировать доход (облигации) с повышением стоимости капитала (акциями). Нам говорят, не бойтесь облигаций, если вы молоды.

Есть одна полезная формула. Вычтите свой возраст из 100. Полученная цифра – это и есть процент инвестиций в акции. Если вам 46 лет, инвестируйте 54% портфеля в акции. Если вам 95 лет, вложите в акции 5%.

С облигациями связано две проблемы. Подумайте об «орлах» и «решках». Решки – это когда инвестор проигрывает. Орлы – это когда выигрывает компания.

Вот как это работает. Инвестор покупает корпоративную облигацию. К примеру, с 5-процентной годовой доходностью на 30 лет. Рейтинг надежности – ААА. (Обратите внимание: в Америке очень мало корпоративных облигаций имеют такой рейтинг). Номинальная стоимость облигации - $1 тыс, то есть при наступлении срока погашения инвестор получит $1 тыс.

Его $1 тыс приносит ему годовой доход в размере $50. Скажем, Федеральный резерв начинает процесс инфляции. Цены начинают расти на 5% в год. Теперь инвесторам нужна более высокая процентная ставка, чтобы компенсировать потерю покупательной способности. Они требуют 10% в год. Компании уступают. Им нужны деньги.

Чтобы заработать $50 в год, инвестору нужно заплатить за облигацию лишь $500. Итак, облигация с номинальной стоимостью в $1 тыс и доходностью в 5% годовых теперь стоит всего $500. Никто не даст за нее больше. Зачем ему это?

Облигации подвержены непредвиденным колебаниям ценовой инфляции. Центральный банк может уничтожить инвесторов в облигации. Он так и делал с 1940 по 1980 годы. Это было поколение убыточных облигаций. Компании победили. Инвесторы проиграли. Это ситуация типа «решка: инвесторы проигрывают».

Давайте рассмотрим другую возможность. Федеральный резерв прекращает увеличивать денежную базу. Цены стабилизируются. Они даже могут упасть на 2%. Инвесторы согласны меньше чем на 5%. Возможно, их устроят 2,5%. Теперь облигация с доходностью 5% - победитель. Чтобы получать $50 в год, инвестор должен платить $2 тыс. Итак, облигация теперь стоит $2 тыс. Инвестор заработал 100%.

Руководители корпорации, не будучи идиотами, теперь идут на рынок облигаций и продают облигацию стоимостью $1 тыс под 2,5%. Они берут эту $1 тыс и отсылают чек держателю 5%-ной облигации. «Прости, Чарли, мы отзываем облигацию. Вот твои деньги». Вуаля: компания сократила объем задолженности на 50%. «орел: компания выигрывает».

Если облигацию можно отозвать, она становится тем, что экономисты называют ассиметричным риском. Это заменитель фразы: «решка: проигрывает инвестор; орел: выигрывает компания».

Еще существует рисковая премия. Корпорация может обанкротиться. Прости, Чарли.

Рейтинговое агентство может понизить ее кредитный рейтинг. Рыночная стоимость невыкупленных облигаций немедленно падает, а процентная ставка падает. Прости, Чарли.

Может повыситься налог на прибыль. Прости, Чарли.

Выводы: корпоративные бонды – это не хорошая инвестиция.

Как насчет американских казначейских облигаций? У них есть определенные преимущества: их невозможно отозвать. Но все-таки. Итак, если ставки падают, инвесторы сохраняют прибыли.

Они имеют рейтинг AAA. Вряд ли американское частное кредитно-рейтинговое агентство первым осмелится понизить существующий рейтинг казначейской облигации США.

Но бюджетный дефицит американского правительства составляет в этом году $1,6 трлн. В ближайшие десять лет, по прогнозу правительственных бюджетных управлений, он будет расти примерно на такую же сумму, не менее $1 трлн в год. Это окажет давление на существующий рынок облигаций. Вероятнее всего, ставки вырастут.

Если экономика восстановится, что будет выгодно акциям (нам так говорят), тогда банки начнут кредитовать. Когда это произойдет, удвоение денежной базы в октябре 2008 года приведет к удвоению базы уровня M1. Это вызовет увеличение долгосрочных процентных ставок. А это плохо для держателей 30-летних казначейских облигаций.

Доходность облигаций Минфина составляет 4%. При такой ставке инвестор рискует своим капиталом в результате повышения долгосрочных процентных ставок.

Инвестор прогнозирует низкую или нулевую инфляцию, дешевое правительственное финансирование государственного долга, который надо выплачивать каждые пять лет, и отсутствие повышения подоходного налога. При всех трех допущениях этот инвестор, как я полагаю, неизлечимо наивен.

ОБЫЧНОГО ЧЕЛОВЕКА ЭТО НЕ КАСАЕТСЯ

Большинство людей не хранят деньги в акциях или облигациях. Большинство из них хранят деньги в пенсионных программах, которыми управляет их работодатель. Фонды инвестируют в акции. Каков результат такого делегирования ответственности инвесторам-экспертам? Убытки.

У обычного американца нет пенсии. У него есть социальное обеспечение: политическое требование под будущие заработки таких же людей, как он, только моложе. Его гарантия ничуть не лучше денежной политики Федерального резерва, способности Конгресса уговорить молодых работающих людей не бунтовать и готовности его детей помочь ему, когда первые два случая окажутся ложными надеждами.

Средняя чистая стоимость активов американцев в возрасте 55 лет и старше составляет около $200 тыс. Это было до спада на рынке жилья. Сейчас можно узнать приблизительную сумму для любого возраста с помощью калькулятора чистой стоимости активов на CNN.

Подумайте об этой сумме. Если у человека есть $200 тыс в возрасте 60 лет или вроде того, или, может быть, $230 тыс в 65 лет, какой пассивный доход принесет эта сумма при текущих банковских ставках по депозитному сертификату? Менее $2 тыс в год. Итак, ему придется продать свои активы. Но подождите! Большая часть из этой суммы в $200 тыс вложена в его дом, или была вложена. Итак, ему придется подать заявку на обратную ипотеку. Он продаст свой дом постепенно.

Суть в том, что если он проживет более 20 лет, и жена его переживет, они умрут в нищете. Ему придется ежегодно продавать активы на $10 тыс, чтобы восполнить социальную защиту. Инфляция ускорит этот процесс, так как доллар дешевеет.

Его медицинские счета ежемесячно обходятся правительству примерно в $1 тыс. Теперь вы можете понять, почему люди на политических митингах держат плакаты: «Не трогайте мою бесплатную медицинскую помощь»? Они в ловушке. Если им придется самим оплачивать медицинское обслуживание, они станут нищими через десять лет после ухода на пенсию.

Такова реальность пенсий. Но все-таки люди на ТВ не говорят зрителям: «Продавайте свои акции. Откройте свое дело. Вам не удастся спокойно уйти на пенсию, если ваши деньги на фондовом рынке».

Люди хотят верить, что они ежемесячно могут выписать чек и забыть о будущем. Они передают ответственность за свое будущее экспертам, которым платят независимо от того, насколько правильны их инвестиции.

Это безумие. И так повсюду.

УЧАСТИЕ В ПРОЦВЕТАНИИ

Основа процветания – это экономический рост и увеличение личной свободы. Мы явно живем в эру сокращения личной свободы. Есть ли вероятность, что увеличение роста остановит или даже обгонит сокращение свободы?

На Западе, вероятно, нет. Западный стиль жизни зависит от азиатского импорта. Запад сводит дефицит платежного баланса с Азией. То есть люди на Западе живут, не считаясь с затратами, за счет доброты чужих людей: руководства азиатских Центральных банков, которыми движет меркантилизм. Эти банкиры покупают правительственные облигации западных стран, таким образом, удерживая низкие процентные ставки на Западе. Западные потребители могут позволить себе брать новые займы, чтобы купить еще больше товаров, произведенных в Азии. Им удается вносить ежемесячные платежи, так как ставки низкие.

Мы понимаем, кому это выгодно: правительствам западных стран, западным потребителям азиатских товаров и азиатским политикам, которые говорят своему населению, что экспорт благоприятен для экономики.

Кто же здесь проигрывает? Азиатские потребители, которые могут меньше купить. Западные производители, которые сталкиваются с возрастающей конкуренцией со стороны Азии.

Зачем вкладывать в Запад? Запад живет за счет азиатских Центральных банков. Ему грозит постоянно растущее налогообложение и вмешательство правительства, которые не способны выполнить свои обещания перед избирателями. Когда дефицит больше не будет продаваться под низкий процент, тогда и наступит день расплаты для западных стран.

Если мы инвестируем в Азию, мы вкладываем в следующее: хорошая трудовая этика, высокий уровень дохода, конкурентные отрасли промышленности на мировом рынке, оптимизм, сокращение правительственного регулирования, увеличение разделения труда за счет роста инвестиций на душу населения, образованные люди, знающие математику и инженерное дело, и все еще молодая рабочая сила. Это положительная сторона.

А вот отрицательная: высокий уровень инфляции под влиянием центрального банка, меркантилистская экономика, которая обманывает рабочих, политическая нестабильность, антидемократическое отношение к критике правительства, законы, лишь недавно одобрившие частную собственность, менталитет спекулянтов, сопротивление иностранным компаниям и собственности на местном розничном рынке и рынки капитала без устоявшейся традиции прецедентного права.

В целом Азия лучше подготовлена к тому, чтобы обогатиться на технологической инновации. Это не значит, что ее организованные рынки капитала готовы расти. Азия должна преодолеть сокращение уровня денежной инфляции. Азиатский рынок недвижимости – это пузырь. Пузырь лопнет. На обратной стороне этого лопнувшего пузыря появятся большие возможности для роста.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Сторонники обогащения путем инвестиций в американские акции и облигации столкнулись с таким десятилетием, с которым японские любители акций и облигаций имеют дело уже двадцать лет. Рынки себя не оправдали. Совет «покупать и держать» был хорош для золота в 2000 году, но не для акций и облигаций.

Что же рекомендуют те же эксперты по инвестициям? «Не покупайте золото; его время кончилось. Покупайте портфель акций и облигаций. Следующее десятилетие не будет похожим на предыдущее. Доверьтесь нам. Мы знаем, о чем говорим». Верно: и Bear Stearns знал, и Lehman Brothers, и Merrill Lynch.

Правительства и центральные банки снова и снова вмешиваются, чтобы восстановить систему. Каждое вмешательство создает новые проблемы. Это заметил еще Людвиг фон Мизес (Ludwig von Mises) в 1950 году. Интервенции растут, потому что проблемы, вызванные предыдущими вмешательствами, усиливаются.

Федеральный резерв все основательнее осваивает экономические резервы страны.

Стрижка овец обходится правительству все дороже. Но процесс стрижки никогда не прекращался надолго. Овцы думают, что в процессе стрижки им помогают. Они думают, что других овец стригут еще больше. Они согласны на это. Они сопротивляются стрижке, когда думают, что других овец стригут еще меньше.

Найдите страну, где овец стригут меньше. Инвестируйте туда. После следующего кризиса.
http://goldenfront.r...cii-i-obligacii