Сообщений в теме: 781

[Sergey1]

М.Хазин "О фондовом кризисе начала мая 2010 года"

http://worldcrisis.ru/crisis/749226

[Энжел]

Верить нельзя никому, даже ЕЦБ
Среди служащих центральных банков ходит поговорка, что нужны годы упорного труда, чтобы завоевать доверие, и одно мгновение, чтобы его навсегда потерять. Для Европейского центрального банка этим мгновением стал день, когда он согласился купить государственные облигации попавших в беду стран-членов Еврозоны. Этот поступок ставит под большое сомнение пакет стабилизационных мер в размере 750 млрд. евро (980 млрд. долларов), который должен был впечатлить рынки и до сих пор, похоже, справлялся со своей задачей. Вполне возможно, в ближайшем будущем рынки будут расти, потому что им нужно закрыть короткие позиции. Основную роль в принятии решений об экстренном спасении принимал ЕЦБ. Пытаясь поддержать падающие облигации правительств, которые испытывают финансовые сложности, он позволил себе вмешаться в бюджетно-налоговую политику. Его намерение стерилизовать покупку облигаций по сути означает, что он обложит частных заемщиков Еврозоны налогами для поддержки страдающих правительств. В долгосрочной перспективе это может подорвать доверие общества к ЕЦБ и единой валюте.


Рынки негативно восприняли план спасения Греции, предложенный Еврозоной и Международный валютным фондом, по двум причинам: они опасаются, что Греция не сможет его реализовать, или не сможет вернуть кредитоспособность даже в случае успешного выполнения поставленных условий. Вот что напугало инвесторов (помимо беспорядков в Афинах): согласно прогнозам, к 2013 году коэффициент долга Греции вырастет до 150% от валового внутреннего продукта, даже если программа МВФ будет полностью реализована. Если предположить, что процентная ставка будет равна 5%, Греции нужно выплатить 7.5% от ВВП держателям облигаций. А поскольку более 80% кредиторов проживает в других странах, страна переведет как минимум 6% от ВВП за границу.


Верить нельзя никому


Насколько высока вероятность, что Греция накопит профицит текущего счета до того, как ей придется платить проценты? Трейдеры считают это маловероятным и ожидают реструктуризации долга. Они не верили в план спасения, разработанный МВФ и странами-членами Еврозоны для Греции, поэтому сейчас не верят в то, что другие государства в сложном положении найдут эффективное решение. Именно это, а не сговор спекулянтов стало причиной лихорадки. Огромный пакет стабилизационных мер на время остановил ее распространение, но для длительного успеха совместных действий требуется стабилизационный механизм и программа гарантий по кредитам, которые будут входить в состав Европейского валютного союза, ответственного за программы корректировок и управление дефолтами некредитоспособных стран региона.


Скинуть груз долга


Ранее в этом году мы предлагали создать фонд, который занимался бы фискальными проблемами Еврозоны, включая возможное реструктурирование облигаций стран, не способных разобраться со своими долгами. Фонд мог бы выпускать собственные долговые облигации и служить центром общего рынка европейских облигаций. Создание такого учреждения будет возможным при наличии механизма стабилизации, разработанного Советом министров финансов. Успешность объявленных мер будет зависеть от того, последуют ли правительства этому плану. В противном случае управление государственными финансами останется несистематическим и полным изъянов. Валютный союз может превратиться в "союз по переводу денег", поскольку выдаваемые по своему усмотрению средства могут породить риск недобросовестности со стороны слабых государств. ЕЦБ присоединился к списку крупнейших Центробанков, которые запачкали руки во время финансового кризиса, вмешавшись в фискальную политику. Однако ЕЦБ сильнее других отклонился от правильного пути. В Маастрихтском договоре, на котором основан валютный союз, говорится, что каждая страна несет ответственность за собственное финансовое положение, и что центральный банк независим от правительств. Своим решением купить сомнительный суверенный долг, ЕЦБ поставил под вопрос оба принципа.


Налоговый агент


ЕЦБ, который не стерилизует последствия своей интервенции, превращает государственный долг в деньги. Стерилизуя покупку бумаг, он выступает в роли налогового агента, облагая заемщиков Еврозоны налогом, чтобы поддержать попавшие в беду страны. Утверждение, что интервенция нужна для поддержания порядка на рынке, выглядит неубедительно, когда решение о допустимости тех или иных движений на рынке принимается правительствами или ЕЦБ. Впереди ЕЦБ ждут годы упорного труда, чтобы восстановить доверие, потерянное в одно мгновение.


Даниел Гросс и Томас Майер


По материалам агентства Bloomberg Источник: Forexpf.Ru

[Энжел]

От чего зависит будущее единой валюты

Будет ли единая валюта существовать через 10 лет? Сейчас на этот вопрос еще сложнее ответить, чем три месяца назад, когда лидеры стран Европейского Союза впервые собрались в Брюсселе, чтобы погрозить рынкам пальцем и дать Греции мутные обещания о "единстве" в случае финансовых затруднений. Нельзя недооценивать политическую волю, направленную на сохранение единой валюты. Действительно, с февраля ЕС восстанавливает силу. Но внутренний кризис набирает обороты даже быстрее. Брюссель недоволен, что страны-члены Еврозоны предоставили реальные деньги только 2 мая: Греция получит ?80 млрд. ($105 млрд.) в виде кредитов и ?30 млрд. от МВФ. Официальные лица винят в задержке Германию. Они утверждают, что препоны строила канцлер Германии Ангела Меркель: Греция никогда бы не согласилась на такую жесткую экономию, если бы помощь пришла раньше. Похоже, чиновники этому только рады, однако, спасение в последний момент перед дефолтом повысило расходы на миллиарды долларов. В Брюсселе много говорят об эгоизме и даже национализме Германии. Когда поднимается вопрос о существовании евро, в ответ звучит традиционная европейская мудрость: единая валюта столкнулась либо с "интеграцией, либо с дезынтеграцией". Тем самым ЕС имеет в виду, что национальным правительствам нужно сделать выбор между гибелью и отказом от независимого управления бюджетом. Евро-оптимисты утверждают, что спасение Греции - это первый шаг к финансовому союзу, в котором более строгие правила бюджетного контроля и болезненные санкции будут компенсироваться за счет более активного перевода средств от богатых к бедным. Евро-пессимисты твердят, что г-жа Меркель больше заинтересована в том, чтобы наказать транжир, чем в европейском единстве. В качестве доказательства они указывают на ее призыв лишить расточительные страны права голоса и на неплатежеспособность грубейших нарушителей.


С аргументом "интеграция vs дезынтеграция" сложно поспорить. Но он ошибочен. Или скорее представляет кризис ЕС как борьбу между странами, цепляющимися за свои национальные интересы, и государствами, которые готовы передать ЕС большую часть своих функций. По существу, трения внутри Еврозоны связаны с противоречащими друг другу социальными контрактами и демократическими понятиями. После войны власти Германии добились согласия избирателей, предложив им бережливость и устойчивость валютного курса (утешение для немцев, которые помнят, как все их сбережения были поглощены гиперинфляцией), а также всеобщий капитализм. Власти Греции вместо этого год за годом тратили государственные средства на поддержание социального порядка, предоставляя избирателям щедрые пенсии, налоговые льготы, заработные платы европейского уровня и пожизненную занятость. Такой социальный контракт в сочетании с массовой коррупцией и вялым правоприменением, похоже, начал нравиться стране, восстанавливающейся после жестокой гражданской войны и долгих лет диктатуры, где так не хватало единодушия. К сожалению, греческая модель показала свою несостоятельность. Поэтому теперь от партнеров Греции по Еврозоне во главе с Германией, требуют огромных кредитов во имя единства ЕС и спокойствия на улицах Афин. А вот это действительно сложно. Немецкие избиратели, подстрекаемые ксенофобскими заголовками в таблоидах, не хотят платит за социальный контракт Греции. Более того, выручая неэкономного соседа, немецкое правительство нарушает обещание, данное своим собственным избирателям: что евро будет таким же надежным, как марка. Германия вынуждена выбирать между двумя принципами, лежащими в основе ее собственной договоренности с гражданами: экономической стабильностью и европейской интеграцией.


Вторя недовольным избирателям, Йозеф Прёлль, вице-канцлер и министр финансов Австрии, заявил, что Европа уже почти "потеряла терпение" из-за уличных протестов в Греции против жесткой экономии. Премьер-министр Словакии Роберт Фицо сказал, что поверит в бережливость греков только, когда увидит ее своими глазами, по его словам, "грекам верить нельзя".Некоторым рядовым Грекам тоже кажется, что разработанная МВФ программа жесткой экономии нарушает социальный контракт. Сокращение заработных плат государственных служащих кажется чиновникам, зарабатывающим гроши, несправедливым. Ключевое значение может играть повышение налогов, но это озлобит греков, которые вынуждены довольствоваться некачественными коммунальными услугами, давать взятки за достойный больничный уход и раскошеливаться на репетиторов, чтобы дать детям образование, которого они не получат в слабых школах. Ближайшие недели покажут, сможет ли Греция поменять свой социальный договор, чтобы он сделал ее экономику более устойчивой. Если нет, греческая лихорадка пойдет гулять по другим странам. Помимо всего прочего, должностные лица ЕС опасаются заражения Испании, куда более крупной экономики.


Бихевиоризм


Разница в настроениях всегда была неотъемлемой частью проекта единой Европы. Марио Монти, комиссар ЕС от Италии, хотел, чтобы его страна вошла в ЕС именно для того, чтобы перенять отношение немцев к кредитам и расходам, и перестала перекладывать на будущие поколения расходы сегодняшних групп лиц с общими интересами. "Я был уверен, что европейская интеграция изменит итальянскую культуру. Так и произошло", - объясняет он. Конечно, у Италии большой государственный долг, но она стала осторожнее относиться к своим дефицитам. Старшие еврократы утверждают, что не намерены предлагать перевод средств от одних государств-членов ЕС к другим. Один из них говорит, что это не является "логическим выводом" из их планов. Основное внимание должно быть сосредоточено на соблюдении правил и давлении со стороны соседей. 12 мая Европейская Комиссия объявила о своих планах о более жестком регулировании госбюджетов и строгом соблюдении дисциплины. Но одними правилами евро не спасешь. Если валюта выживет, придется обеспечить соответствие демократических принципов разных европейских стран. Это очень сложно сделать. Горькая правда такова: власти ЕС не собираются объединять свои национальные бюджеты. Остается надежда на то, что произойдет сближение социальных контрактов, т.е. греки в своем поведении станут больше похожи на немцев.


По материалам издания The Economist

[Энжел]

Для Великобритании время затишья, паузы перед грядущими кардинальными изменениями; для Европы время нарастающих беспокойств не только о финансовом положении одного из ее членов, но и относительно жизнеспособности евро и политических проблем. Последние дни были полны драматизма, в Греции и других слабых странах-участницах Еврозоны разыгралась настоящая трагедия. К сожалению, эта печальная сага еще не закончилась. Когда политики начинают говорить о надежности экономик своих стран и недостойном поведении рынков, значит пришло время бежать со всех ног. Распознать опасность сможет любой, обладающий минимальным опытом работы на финансовых рынках. Однажды потеряв веру в то, что долги будут выплачены в срок, придется приложить немало усилий, чтобы ее вернуть. Эта утрата веры выходит далеко за пределы самой Греции и с каждым днем распространяется все дальше по южной части Европы. Но еще несколько дней назад у многих оставалась надежда на то, что Греция выполнит свои долговые обязательства. Показатели страны приводили в ужас самых стойких, но хотелось верить, что при сильном политическом желании страна сможет найти выход из сложившейся ситуации. Кроме того, другие страны Еврозоны также заинтересованы в предотвращение дефолта, поэтому они сделают все, чтобы ей помочь. Греции, возможно, придется покинуть Еврозону, хотя и не раньше следующего кризиса, который случится через 7-10 лет. Но долги будут выплачены.Однако чем больше я смотрю на показатели, тем больше склоняюсь к мнению, что формальный дефолт неизбежен. На это есть две причины.


Во-первых, даже при благоприятном прогнозе в течение следующих трех лет долг Греции достигнет приблизительно 150% от ВВП. Предположим, что реальная ставка процента (т.е. с учетом инфляции) составляет 5%. Получается, что каждый год для обслуживания долга следует исключить 7.5% ВВП (сейчас эта цифра составляет 5%). Предположим, доходы от налогов составляют 40% ВВП. Таким образом, из года в год приблизительно от 15% до 20% налогов идет на уплату процентов без какой либо перспективы налоговой скидки. Безусловно, такая ситуация не может быть политически устойчивой. Причем дело осложняется тем, что прогноз экономического роста Греции - худший среди стран Еврозоны, как на этот, так и на следующий год.


Во-вторых, к дефолту может привести так называемый фактор ошибки. Наступает срок погашения значительной части долговых обязательств, которые должны быть рефинансированы в следующие месяцы. Это произойдет до того, как Греция получит новую ссуду для финансирования растущего бюджетного дефицита. В странах "Средиземноморского клуба" (прим.: Испания, Португалия и Италия) ситуация во многом обстоит аналогичным образом. Поэтому исключительно высока вероятность того, что что-то пойдет не так. Большая часть суверенного долга Еврозоны хранится за границей, и международные инвесторы вряд ли четко разграничивают заемщиков. Причем дело здесь не только в Греции. Если одна страна не погашает обязательства в срок, это сказывается и на других странах.


Если такая аргументация верна, что это значит? Невозможно предугадать в деталях, во что может перерасти суверенный долговой кризис, равно как не возможно было спрогнозировать в подробностях развитие банковского кризиса. Однако следует отметить несколько общих моментов. Опыт прошлых долговых кризисов свидетельствует о неизбежности его распространения. Даже более надежные заемщики оказываются в одной лодке с самыми ненадежными. Сейчас Португалия и Испания уже оказались на линии огня. У Италии проблемы начнутся в следующие месяцы.Ситуация крайне тревожная. Практика показывает, показатель отношения общего государственного долга к ВВП в большинстве стран Еврозоны несколько выше, чем в других промышленно развитых странах. Зачастую отношение частного долга к ВВП здесь ниже, однако основным поводом для беспокойства здесь выступает страновой, а не частный риск. В любом случае, частный риск в значительной мере несут внутренние институты, в то время как страновой риск несут главным образом иностранные институты.


Здесь возникает следующий неизбежный, хотя и неприятный, вопрос: распространятся ли опасения на Великобританию? Рынки будут в некоторой степени снисходительны к новому правительству, однако о значительной поблажке речи не идет. Под рынками понимается мировое экономическое сообщество. Ключевой момент заключается в следующем: сокращение дефицита должно внушать доверие. Вообще рынки обычно склонны к большему реализму. "надежное сокращение дефицита" означает, что цифры должны быть приемлемыми как в социальных, так и в экономических показателях. Никто не заинтересован в беспорядочном сокращении расходов или снижении конкурентоспособности экономики посредством слишком резкого урезания расходов. Однако следует отметить еще один аспект. По мере того, как страны - все страны - будут проводить фискальные меры, их будут сравнивать друг с другом. Страны будут стремиться сократить бюджетные дефициты до приемлемого уровня как можно быстрее. Любая страна, которая, как считается, проводит некондиционную политику, рискует быть принужденной изменить направление.


Суть в том, что фискальная консолидация станет следующей глобальной игрой. Все страны будут проводить консолидацию бюджета. Некоторые будут делать это лучше других. Все будет тщательно изучаться. Здесь можно провести параллель с монетарной консолидацией 80-90-х гг., когда все страны пытались снизить уровень инфляции, используя различные монетарные шаблоны для организации и определения ориентира при принятии мер. Те, кто демонстрировал не слишком хорошие результаты, в том числе Великобритания, получили наказание и были вынуждены занимать средства под более высокие проценты. В конце концов, Великобритания получила возможность выйти из этой трудной ситуации, когда британский фунт был исключен из механизма регулирования валютных курсов, и страна смогла провести девальвацию. Однако было оговорено, что этим правом не могут воспользоваться страны-участницы Еврозоны.


И все же, среди темных туч есть луч света - одним из побочных явлений этой неутихающей бури может стать девальвация евро. В Capital Economics прогнозируют именно такое развитие событий. Единая валюта уже несколько ослабла, однако снижение еще на 20% значительно бы улучшило прогноз по экспорту для всей Еврозоны. До экономического кризиса экспорт Еврозоны точно следовал за курсом валюты. Теперь вполне вероятно, что резкое падение евро приведет к стремительному росту экспорта в регионе. Безусловно, это необходимо. Внутренний спрос останется слабым, а безработица (которая в Испании сейчас составляет 20%) продолжит держаться на высоком уровне. Фактически, единственный очевидный способ уменьшить социальное напряжение - это стимулировать рост посредством экспортного спроса. Но Германия не подписывалась на слабый евро, поэтому политическое напряжение иного плана будет расти. Легких решений не существует. На днях парламент Греции одобрил пакет жестких мер. Но социальные крепления, связывающие Еврозону, очень ненадежны. Давление на них будет расти. Поэтому довольно сложно вообразить себе счастливый конец.


По материалам Times Online

[Энжел]

Принимая во внимание трагические события в Греции и распространение финансовой проблемы на другие периферийные страны Еврозоны, большинство сейчас признает, что страновой риск имеет значение, причем весьма немаловажное. К сожалению, осознание пришло слишком поздно, когда процесс европейской интеграции уже вернулся к начальной стадии. Однако проблема не ограничивается одной лишь экономикой. Рано или поздно она перерастет в один из основных факторов влияния на политику, оценку рыночной стоимости и корреляции. Решающую роль играет контекст, и о нем никогда не следует забывать. Стремительное увеличение суверенного долга в промышленно развитых странах ведет к изменению режима со всеми вытекающими долгосрочными последствиями. А происходящее в Европе является еще одной иллюстрацией того, как в нашем крайне взаимосвязанном мире прежде немыслимые явления могут стать реальностью.Другим странам не стоит ограничиваться ролью стороннего наблюдателя. Следует тщательно проанализировать существующую динамику долга и сделать выводы, учитывая масштабы долговых обязательств, сроков их погашения и источников финансирования.


Но и это еще не все. Последствия греческой трагедии отразятся на многих странах. Торговля, потоки капиталов и сами рынки быстро разнесут инфекцию, при этом последствия эпидемии могут оказаться совершенно непредсказуемыми. Безусловно, греческий кризис окажет непосредственное негативное влияние на совокупный спрос и, следовательно, на внешнеторговые потоки, а также станет фискальным тормозом для других европейских стран. Это усилит структурные проблемы, которые уже ослабили устойчивое циклическое восстановление мировой экономики. Также эта ситуация усложнит столь необходимый переход от временных катализаторов экономического роста (меры государственного стимулирования и запасы) к более стабильным (компоненты конечного частного спроса). Страны с высокой долей экспорта в Еврозону пострадают больше других. Некоторые из них находятся по соседству - Норвегия, Швеция, Швейцария и Великобритания. Другие расположены далеко от Еврозоны, например Сингапур.


Второй механизм воздействия связан с потоками капитала и характеризуется большей сложностью. Нескольким страна во главе с США выгодно такое перераспределение капитала из Еврозоны, поскольку инвесторы реагируют как на увеличение странового риска, так и на повышение волатильности. Что же касается капитала в пределах Еврозоны, то здесь произойдет еще более значительное дифференцирование в пользу солидных экономик региона и в частности Германии. Такое перераспределение потоков капитала уже происходит. И в следующие недели и месяцы оно станет еще более отчетливым, поскольку институциональные инвесторы будут корректировать свои инвестиционные принципы, стараясь обойти стороной волатильность, связанную с государственными рисками. Однако здесь следует сделать важное уточнение. Ввиду того, что Греция является частью общего явления раздутых государственных финансов и высокого системного риска, также следует ожидать постепенного всеобщего и увеличения премий за риск во всем мире. Таким образом, капитал будет более избирательным в плане места назначения, так как при выборе ликвидность будет иметь приоритет над прибылью, а надежные государственные облигации - над акциями. Третий механизм воздействия считается самым непредсказуемым. В ближайшее время начнут происходить масштабные политические изменения, связанные с движением капитала.


Когда же это все кончится?


Греческий кризис уже стал потрясением для Еврозоны. И теперь он грозит перерасти в более глобальное явление. Некоторые страны выиграют, главным образом, вследствие оттока капитала из Еврозоны. Однако большинство окажется в проигрыше. И даже тем, кто получит преимущество, следует сохранять бдительность и готовиться к неожиданностям. Как и большинство других стран мира, они, в итоге, тоже пострадают от последствий падения международного спроса и возобновившихся сбоев в мировой банковской системе.


По материалам The financial Times

[Энжел]

Происходящее очень напоминает 1996 год.

Все произошло за год до погружения региона в хаос, когда инвесторы ринулись в Азию, ни сколько не опасаясь, что спекулятивный капитал затопит развивающиеся страны. Последствия оказались плачевными для правительств, домохозяйств и финансистов. Но есть и хорошие новости: сейчас Азия неплохо держится в условиях мирового кризиса. К сожалению, именно там формируется новый огромный пузырь активов на фоне наплыва капитала. Ожидается неоднократное изменение процентных ставок, поскольку центральные банки ищут баланс между устойчивым и чрезмерным ростом. И не удивляйтесь, если значительная роль в этом процессе будет отведена контролю капитала. Да, этот бич для инвесторов постепенно приобретает реальные черты. Политические стратеги Международного валютного фонда и Азиатского банка развития уже не так враждебно относятся к идее ограничения движения денежных средств. Тенденция к ужесточению развивается с конца 1990х гг., когда контроль капитала считался смертным грехом, но теперь инвесторам не остается иного выбора, кроме как адаптироваться к меняющимся условиям. Возможно, это не такая большая проблема, как многие думают. Подойдет любое средство, которое позволит защитить Азию от перегрева. Во время ежегодного заседания Азиатского банка развития в Ташкенте старший консультант Credit Suisse Group Роберт Паркер, Лондон, отметил: "Как инвестор, я ненавижу контроль капитала во всех его проявлениях, но наверняка произойдет нас ждет его ужесточение".


Контроль капитала


Наоюки Синохара, заместитель управляющего МВФ, признал, что сейчас Фонд готов к введению ограничений. Конечно, самое главное не зайти слишком далеко, препятствуя росту и отпугивая иностранных инвесторов, вложения которых необходимы для его поддержания. Когда думаешь о том, насколько решительно МВФ выступал против контроля 12 лет назад, понимаешь, какие радикальные произошли перемены. Тогда из-за введения контроля Премьер-министр Малайзии Махатхир Мохамад стал изгоем во всем мире. В конце 2006г. за установление контроля над рынками жестокой критике подвергся Таиланд. Такие перемены говорят о том, что в следующие пару лет Азия окажется в затруднительном положении. Азии удалось пережить финансовый кризис, с чем согласились почти все посетившие Ташкент. Китай и Индия, не смотря ни на что, продолжают успешно развиваться. Южная Корея снова сбила с толку скептиков, так же как и Индонезия. Если не брать в расчет постоянное недомогание Японии, обстановка в Азии накаляется все больше.


Беды Греции


Пока США борются с безработицей, Еврозона пытается избежать дезинтеграции. Свалившиеся на Грецию беды распространяются по рынкам. В Азии мало кто верит, что оказанной недавно помощи в 146 млрд. долларов будет достаточно для спасения Европы. Здесь все задаются вопросом, кто следующий? Даже если опасения по поводу заражения от Европы преувеличены, Азия должна готовиться к обратному: быстрому увеличению потоков капитала с Запада на Восток. Притом, что официальные процентные ставки в Еврозоне, Великобритании, США и Японии близки к нулю, мировые рынки заполняются ликвидностью в поисках более высокой доходности. Для многих конечный пункт - Азия. Развивающимся рынкам необходимо "срочно действовать" на волне ликвидности и в условиях притока каптала в их экономики, так как это может привести к росту инфляции и спровоцировать еще один кризис, о чем говорится в отчете Standard Chartered.


Долговые рынки


Опасения связаны и с долговыми рынками. Несмотря на существенное улучшение, начиная с 1990х гг., Азия до сих пор не создала глубокие, ликвидные рынки облигаций, необходимые для стабилизации роста. Это означает, что большие потоки капитала, направляющиеся в регион, осядут в акциях и недвижимости. В современном мире в условиях роста цен на активы инвесторы отдали бы предпочтение облигациям. Отсутствие динамичных вторичных рынков долговых обязательств означает, что многие инвесторы могут просто покинуть Азию вместо того, чтобы вкладывать в деньги в ценные бумаги с фиксированным доходом. В результате, волатильность в Азии выше, чем должна быть в 2010г. Контроль капитала, возможно, поможет устранить данную проблему. По словам Масахиро Каваи, главы Института при Азиатском банке развития в Токио, один из способов - внедрение "целевых средств контроля". В качестве примера он приводит Бразилию.


В 2009г. Бразилия ввела налог на покупку иностранцами акций и активов с фиксированным доходом, пытаясь повысить стоимость валюты. Рынки предприняли более эффективные меры, чем Таиланд в 2006г., в результате которых акции в Таиланде упали. Нужно отметить, что Китаю и Индии, использующим более консервативные средства регулирования, чем на Западе, удалось пережить кризис. Притом что страны Большой двадцатки тянут с созданием более безопасной финансовой системы, правительства будут вынуждены сделать все возможное для укрощения рынков. В отличие от 1996г. Азия знает, что приближается огромная волна наличности и о том, что ей угрожает. При осторожном использовании средства контроля капитала могут в некоторой степени уменьшить перегрев, вызванный спекулятивным капиталом в Азии. Маловероятно, что сторонники свободного рынка признают уместность использования средств ограничения денежных потоков. Умные люди могут и будут спорить по данному поводу. Но это неизбежно, и чем быстрее рынки научатся жить с этим, тем лучше.


Уильям Песек


По материалам агентства Bloomberg Источник: Forexpf.Ru

[Энжел]

Франция показывает зубы
Уже ряд игроков упоминает появившееся в Guardian сообщение, в котором со ссылкой на слова испанского премьера Сапатеро в испанском издании El Pais цитировалась угроза французского президента Франции Саркози о том, что Франция может покинуть состав еврозоны в случае, если остальные ее члены, особенно Германия, не достигнут соглашения в вопросе оказания помощи Греции.

Напомним, что Саркози уже начал делать подобные высказывания в ходе брюссельского саммита в прошлую пятницу.

Еще одна проблема – это ярко выраженный французский оттенок всех последних решений ЕЦБ. Именно французские банки завязли по уши в греческих долгах, именно Франции необходимо в июне–июле рефинансировать долги на 200 млрд евро. По подсчетам экспертов Merrill Lynch, в ближайшие 3 года Греции, Португалии, Испании, Италии надо где-то найти 2 трлн евро для решения своих проблем. Судя по последним событиям, найти они их смогут только у Франции и Германии, причем за последнюю ручаться нельзя. Немцам может, в конце концов, надоесть вся эта франко-греко-римская вакханалия. И нам останется только гадать, кто будет изображен на будущих немецких марках: математик Гаусс или железный канцлер Бисмарк.
http://slon.ru/blogs...ov/post/385375/

[Энжел]

Лидеры ЕС проспали уроки использования фонда TARP
14-Мая-2010 17:57

Когда власти США в 2008-м году столкнулись с финансовой паникой, их первой мыслью было влить как можно больше ликвидности в систему. Основной задачей, по их мнению, было обеспечение доступа к кредитованию, а не качество предоставляемых займов.

Так уж сложилось, что они ошиблись, и американские банки столкнулись с полноценным кризисом платежеспособности. На их балансах висели активы, не стоящие даже бумаги, на которой печаталась финансовая отчетность. Соответственно, для рекапитализации финансовых учреждений Конгресс утвердил 700-миллиардный фонд TARP.

Теперь перенесемся во времени на 19 месяцев вперед, а в пространстве - через Атлантику, где европейские лидеры столкнулись с собственным кризисом суверенного долга, паникой на финансовых рынках и потерей доверия к евро. Их действия? Занять должникам еще больше денег!

Судя по всему, главы стран ЕС на лекциях по плану TARP клевали носом за последней партой. Ведь нельзя рекапитализировать суверенное государство, взяв и увеличив объем долговой эмиссии. По мнению Карла Вайнберга, ведущего экономиста High Frequency Economics в Нью-Йорке, это все равно, что дать денег американским банкам и надеяться, что они увеличат объем выдаваемых ими кредитов. "Кредитование европейских государств, которые не могут обслуживать свои текущие долги, не сделает их кредитоспособными", - считает Вайнберг.

Подход, выбранный европейским правительством, ошибочен, поскольку выделение средств Греции будет способствовать лишь увеличению показателя госдолга, который в прошлом году составил 78,7% от ВВП еврозоны. Правило "если вы оказались в яме - в первую очередь перестаньте копать", по всей видимости, не переводится на европейские языки.

Требуется реструктуризация

Ранее Греция согласилась принять меры по сокращению расходов, увеличить налоги и сократить дефицит бюджета, чтобы получить от ЕС и МВФ финансовую помощь в размере 110 млрд. евро (139 млрд. долл.).

Анализируя цифры, Вайнберг утверждает, что избавить Грецию от необходимости самостоятельного привлечения 240 млрд. евро (что эквивалентно ее ВВП за 2009-й г.) сможет только реструктуризация долга, аналогичной той, которая была проведена в 1980-х в банках Латинской Америки.

Но даже если долговые выплаты Греции будут распределены в течение, скажем, 30-летнего периода, стране еще необходимо будет навести порядок в своих финансах. Это приведет к значительным сокращениям правительственных расходов, снижению уровня жизни госслужащих и пенсионеров, повышению налогов и, следовательно, усилению рецессии.
Да, это нелегко. Но в качестве альтернативы видится лишь один выход - государственный дефолт.

Превосходящие силы

Речь, собственно, о силе, которую министры финансов европейских стран в ходе своего заседания в Брюсселе планировали победить 750-миллиардным пакетом помощи. План включает в себя кредитные гарантии ЕС по суверенному долгу и покупки государственных и корпоративных облигаций ЕЦБ на открытом рынке. Также Центробанк продлит сроки предоставления неограниченного кредитования европейских банков на 6 месяцев, в то время, как Федрезерв согласился возобновить линии свопов для предоставления учреждениям краткосрочных долларовых кредитов.

План был анонсирован в понедельник перед началом азиатских торгов (действительно, когда же еще?). Многие аналитики называли его "Шок и трепет", аналогично доктрине военных действий в Ираке в 2003-м году.

Страна та же, но война теперь другая. Более подходящей аналогией стала бы первая иракская война, в 1991-м году. Европейские лидеры, безусловно, скопировали масштаб мер с доктрины председателя Объединенного комитета начальников штабов Пауэлла: США должны начинать военные действия (монетарные власти должны вмешаться) только в том случае, если не останется других вариантов действий, и если их силы будут превосходить.

По-прежнему некредитоспособны

Масштабы плана спасения вызвали стремительный рост европейских фондовых индексов, причем Euro Stoxx в понедельник подскочил на 10%, а единая валюта прекратила падать. Сегодня же евро держится в области $1.2480. Доходность суверенных облигаций, выпущенных Грецией, Португалией, Испанией и Италией отошла от максимумов прошлой недели, однако спрэд с бондами Германии остается широким.

Оптимизм схлынул уже на следующий день, однако фондовые рынки и рынки суверенных облигаций пока это не коснулось. Продлится ли это долго?

Вайнберг уверен, что Греция "все еще некредитоспособна". Страна не сможет обслуживать свой долг при текущей доходности 10-летних бондов в 7%.

Решение проблем, связанных с суверенным долгом путем увеличения этого самого суверенного долга равносильно ликвидации последствий взрыва пузыря легких денег легкими же деньгами. Может быть, я чего-то недопонимаю, но как нечто, породившее кризис, поможет ликвидировать его последствия?

Кэролин Баум
Bloomberg
Keyword: ECONOMY

[Энжел]

Нуриэль Рубини о проблемах финансовой системы
Отрывок из новой книги Нуриэля Рубини

В последние полвека ученые-экономисты, трейдеры с Уолл Стрит все, кто представляет собой промежуточное звено, были сбиты с толку сказками о чудесах на нерегулируемых рынках и неограниченных преимуществах финансовых инноваций. Кризис нанес сокрушительный удар по этой системе убеждений, но на смену ей не пришла новая система. Это совершенно четко отражено в тех робких предложениях о проведении реформ, которые сейчас обсуждаются в США и других развитых экономиках. Даже несмотря на то, что страны переживают самый серьезный финансовый кризис в истории, многие не хотят проводить масштабные реформы, необходимые для восстановления контроля над финансовой системой. Напротив, говорят о незначительном "ремонте", как будто то, что недавно случилось, вызвано неуплатой по нескольким ипотекам. В течение большей части 2009г. президент Goldman Sachs Ллойд Блэнкфейн неоднократно пытался подавить призывы к регулированию финансовой системы. Выступая перед общественностью и Конгрессом, он просил слушателей сохранить финансовые инновации и "противодействовать мерам, которые направлены только на защиту от вековой бури". Это нелепо. То, что нам пришлось пережить, - это не сумасшествие, которое случается раз в сто лет. Со времени своего основания США постоянно страдают от жестких банковских кризисов и других финансовых катастроф. В 19 и 20 веках страну снова и снова охватывала паника и депрессии. Кризис стал скорее показателем субстандартной финансовой системы, а не субстандартного ипотечного кредитования. В результате искажения схем выплаты компенсаций, коррупции рейтинговых агентств и т.д. финансовая система стала гнить изнутри. Финансовый кризис только разрушил глянцевую и яркую оболочку и обнажил разраставшуюся годами язву. Путь к восстановлению будет долгим. Начинающие игроки, трейдеры и банкиры должны получать вознаграждение, которое позволит обеспечить соответствие их интересов интересам акционеров. Это не обязательно означает уменьшение размера вознаграждения, даже если это желательно по другим причинам; это просто значит, что сотрудники финансовых компаний должны получать оплату, которая будет побуждать их действовать в долгосрочных интересах компании.


Также необходимо усовершенствовать систему секьюритизации. Таких упрощенных решений как, например, попросить банки принять на себя риски, недостаточно; понадобятся куда более радикальные реформы. Секьюритизация должна быть более прозрачной и стандартизированной, а продукты секьюритизации должны находиться под жестким контролем. Самое важное, займы, поступающие в систему секьюритизации, должны подвергаться тщательной проверке. Ипотеки и другие займы должны быть высокого качества, в противном случае они должны обозначаться как непервоклассные, и, следовательно, рисковые. Некоторые полагают, что секьюритизацию нужно отменить. Такой подход недальновиден: при надлежащем реформировании секьюритизация может стать ценным инструментом, который позволит не повысить, а уменьшить системный риск. Однако для того, чтобы он заработал, необходимо обеспечить большую прозрачность и стандартизацию. При отсутствии такого изменения правильная оценка таких ценных бумаг, тем более восстановление рынка в целях секьюритизации, практически невозможно. Необходимы реформы, которые приносят душевное спокойствие, подобное тому, которое подарило нам создание Управления по контролю за качеством пищевых продуктов и лекарственных препаратов (FDA).


Начнем со стандартизации. В настоящее время при компоновке бумаг, обеспеченных активами, стандартизации уделяется недостаточное внимание. В зависимости от предложений "структуры сделок" (детали) могут существенно изменяться. Ежемесячные отчеты о сделках ("ежемесячные отчеты об оказании услуг") также значительно отличаются друг от друга объемом предоставления подробностей. Такую информацию необходимо стандартизировать и объединить. Это можно сделать за счет использования частных каналов или, лучше, при содействии федерального правительства. Например, Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) может потребовать от любого, кто выпускает ценные бумаги, обеспеченные активами, раскрыть стандартные сведения, начиная с информации об активах или первоначальных займах и заканчивая суммами, выплаченными частным лицам или институтам, выдавшим ценную бумагу. Методы стандартизации данной информации, при условии ее осуществления, значения не имеют: должна быть возможность сравнивать эти различные виды ценных бумаг с целью их правильной оценки. В данный момент перед нами стоит серьезная проблема, как не спутать "божий дар с яичницей": из-за отсутствия стандартизации их точное сравнение невозможно. Иными словами, существующая система не позволяет оценить риск; в ней слишком много неопределенности.


Стандартизация позволила бы создать ликвидные и более прозрачные рынки для данных ценных бумаг. Все это прекрасно, но здесь нужно сделать оговорки. Во-первых, обеспечить некоторую прозрачность для упрощения обеспеченных активами бумаг довольно легко; сложнее сделать это с такими до абсурда сложными ценными бумагами, как облигации, обеспеченные долговыми обязательствами (CDO) и гораздо менее химерными созданиями такими, как CDO2 и CDO3. Задумайтесь на мгновение о том, что представляет собой обычная облигация CDO. Начните с тысяч различных займов, независимо от того, являются ли они коммерческими ипотеками, жилищными ипотеками, автомобильными кредитами, дебиторской задолженностью по кредитным карточкам, небольшими ссудами выдаваемым коммерческим предприятиям, студенческими кредитами или корпоративными займами. Объедините их в одну бумагу, обеспеченную активами (ABS). Возьмите такую бумагу и соедините ее с 99 другими бумагами ABS, чтобы у вас получилось 100 бумаг. Это CDO. Теперь соедините эту облигацию CDO с 99 другими такими облигациями, каждая из которых состоит из бумаг ABS и лежащих в их основе активов. Посчитайте: теоретически, покупатель такой CDO каким-то образом должен разобраться в соответствующих займах на сумму в 10 миллионов. Произойдет ли это? Конечно, нет. По этой причине, такие бумаги, как CDO, которые сейчас называют "смертельными облигациями из Чернобыля", нужно жестко контролировать, или вообще запретить их. При их нынешнем воплощении они оторваны от активов, обеспечивающих их стоимость; их практически невозможно стандартизировать.


На самом деле, необычное продвижение CDO и других токсичных бумаг напоминает о другом не таком известном сокращении: GIGO или "мусор на входе, мусор - на выходе". Можно использовать сравнение из области производства колбас: если положить крысиное мясо и пораженную трихинеллезом свинину в колбасу, затем соединить их с большим количеством других видов колбас (каждая из которых изготовлена из такой же тошнотворной смеси), то проблема не будет решена; колбаса все равно будет отвратительной. Следовательно, важнейшим аспектом реформирования секьюритизации является качество компонентов. В конечном счете проблема секьюритизации связана не столько с измельчением и переработкой компонентов до неузнаваемости, сколько с отсутствием качественной основы для этих бумаг. Иначе говоря, проблема, связанная с созданием и распространением, в основном кроется в создании, а не распространении. Наибольшее значение имеет финансовая устойчивость выданных займов. Такие же комплексные реформы должны быть проведены и в отношении смертельных производных инструментов, объемы которых увеличились во время недавнего кризиса. Необходимо вытащить на свет так называемые внебирживые, а точнее незаконные, производные инструменты, включить их в центральные клиринговые палаты и биржи, а также зарегистрировать в базах данных; при этом их использование должно быть соответствующим образом ограничено. Кроме того, производные инструменты должны регулироваться единым надзорным органом.


Также необходимо установить контроль над рейтинговыми агентствами и заставить их изменить существующие бизнес-модели. То, что сегодня они получают прибыль от компаний, которые они оценивают, привело к образованию множества конфликтов интересов. За долговой рейтинг должны платить не институты, выпускающие долговые обязательства, а инвесторы. Также следует запретить рейтинговым агентствам дополнительное оказание "консультационных" услуг эмитентам долговых обязательств; это приводит к другому конфликту интересов. И, наконец, составление долговых рейтингов должно стать открытым для конкуренции. Сейчас в руках некоторых компаний сосредоточена слишком большая власть. Также необходимы более радикальные реформы. Нужно закрыть некоторые институты, которые считаются слишком большими, чтобы потерпеть крах, включая Goldman Sachs и Citigroup. Нужно также ликвидировать многие другие, не столь заметные, компании. Более того, Конгресс должен воскресить закон Гласа-Стигалла о банковской деятельности, который был отменен десять лет назад, и при этом пойти дальше и усовершенствовать его с целью отражения более серьезных проблем, созданных не только банками, но и теневой банковской системой. Такие реформы рациональны, но внедрение даже наиболее тщательно разработанных норм может провалиться. Финансовые компании обычно занимаются арбитражными операциями, переводя их из жестко регулируемой области в область за пределами компетенции правительства. Данная проблема усугубилась из-за разобщенности и децентрализации регулирования в США. Этому же способствовало и то, что до недавнего времени деятельность финансовой инспекции считалась бесперспективной и плохо оплачиваемой. Большинство из этих проблем можно решить. Нормы регулирования могут тщательно разрабатываться с прицелом на будущее, перекрывая лазейки до их появления. Это означает сопротивление стремлению применять нормы только в отношении избранного класса компаний - например, слишком большие институты, чтобы потерпеть крах - и напротив их распространение на все организации с целью предотвращения перехода финансового посредничества к небольшим, менее регулируемым компаниям.


Так же регулирование может и должно быть сосредоточено в руках меньшего числа более влиятельных регулятивных органов. И самое важное, регулятивные органы могут получать оплату, соответствующую их основной функции по обеспечению финансовой надежности. Возможно, наибольшая власть, и наибольшая ответственность, по защите финансовой системы сосредоточена у центральных банков. В последние годы их деятельность была неэффективной. Им не удалось внедрить собственные нормы регулирования и, что еще хуже, они ничего не сделали, чтобы предотвратить выход спекуляций из-под контроля. Пожалуй, они способствовали образованию тех пузырей, а потом, как будто с целью компенсации, сделали все возможное, чтобы спасти жертв неизбежного краха. Это непростительно. В будущем центральные банки должны активно использовать монетарную и кредитную политику для ограничения и контроля спекулятивных пузырей. В одиночку центральные банки не могут справиться с проблемами, с которыми столкнулась мировая экономика. Крупные и дестабилизирующие мировые дисбалансы текущего счета угрожают долгосрочной экономической стабильности, также как и риск быстрого обесценивания доллара; решение обеих проблем требует принятия новых обязательств в области международного экономического управления. Необходимо укрепить Международный валютный фонд (МВФ) и наделить его полномочиями по созданию основы для новой мировой резервной валюты. Также следует реформировать саму схему управления МВФ. Слишком долго в нем доминировал ряд небольших стареющих экономик. Развивающиеся страны должны занять свое законное место и начать действовать за счет усиления власти и влияния Большой двадцатки.


Все эти реформы позволят сократить область распространения кризисов, но не приведут к их уничтожению. Как однажды заметил экономист Хайман Мински: "У нас нет возможности раз и навсегда исправить ситуацию; нестабильность, устраненная с помощью одних реформ, спустя некоторое время появится под новой личиной". Кризисы нельзя уничтожить; подобно ураганам их можно только контролировать и смягчать последствия. Парадоксально, но эта горькая правда должна вселить в нас надежду. Во время Великой депрессии политики и политические стратеги реформировали финансовую систему, что заложило основу для почти 80-летнего периода стабильности и надежности. Этому периоду неизбежно пришел конец, однако, 80 лет - это много, целая жизнь.Глядя на будущее финансов из того болота, в которое нас затянула нынешняя Великая рецессия, было бы правильно попытаться повторить это достижение. Ничто не вечно, и кризисы всегда возвращаются. Но они не должны принимать такие угрожающие размеры; они не должны омрачать наше экономическое существование. Если мы укрепим защиту вокруг финансовой системы, то сможем пережить кризисы в будущем. Даже в случае возникновения проблем мы выйдем сухими из воды. Но если мы не сможем подготовиться к неизбежным бурям, если мы будем обманывать себя, думая, что устаревшие средства защиты никогда не будут разрушены, нас может постичь не один удар.



По материалам The Daily Telegraph Источник: Forexpf.Ru

[Энжел]

Португалия последовала примеру Испании

Как стало сегодня известно, правительство Португалии приняло решение о введении мер жесткой экономии, присоединившись к Греции Испании, которые смогли немного успокоить рынки, разволновавшиеся на фоне опасений распространения греческого долгового кризиса на другие государства региона.

Премьер-министр Португалии Жозе Сократеш совместно с лидером оппозиции Педро Пассос Коэльо разработали план сокращения дефицита бюджета на 2 млрд. евро, сообщают осведомленные источники.

На выходных правительство Португалии пообещало сократить дефицит бюджета на 1% до 7% от ВВП в текущем году.

Подобно жестким мерам, введенным правительством Испании в понедельник, данный план также будет суровым и болезненным для любой проблемной страны еврозоны.

"Потенциальный кризис в еврозоне самое серьезное испытание для Европы с 1990 года, - заявила недавно канцлер Германии Ангела Меркель. - Мы обязательно должны преодолеть этоогромное препятствие".

Напомним, что в прошлом году дефицит бюджета в Португалии подскочил до 9,4% от ВВП, в то время как по итогам 2008 года он составил лишь 2,7%.

[Энжел]

В Греции все идет по плану… жесткой экономии
В феврале ставка б/р в Греции выросла до 12,1%, максимально почти за 6 лет, причем прогнозируется дальнейшее повышение уровня безработицы как результат введения плана жесткой экономии по урезанию долга. В Афинах самая высокая ставка б/р после Испании, Словакии и Ирландии, причем на 2,1% выше среднего значения по региону. Как показали официальные данные, по сравнению с февралем прошлого года ситуация на рынке труда Греции ощутимо ухудшилась. Год назад показатель составлял 9,1%. За период с прошлого февраля экономика страны лишилась 154 тыс. рабочих мест.

Инвесторы пристально наблюдают за общественной реакцией на решение правительства о сокращении зарплат и пенсий (принятого в рамках предоставленного на прошлой неделе плана помощи со стороны ЕС/МВФ в размере 110 млрд. евро) на фоне беспокойства по поводу того, что протесты общественные волнения могут поставить под угрозу план финансовой консолидации.

Как уже упоминалось ранее, на 20 мая профсоюзы государственного и частного сектора запланировали 24-часовую забастовку в качестве протеста против введения мер строгой экономии, что усилит давление на правительство.

По итогам первого квартала экономика Греции, составляющая около 2,5% от общего ВВП еврозоны, сократилась меньше прогнозов, но экономисты пророчат углубление рецессии из-за введения режима экономии. Согласно прогнозам аналитиков, в этом году экономика сократится на 4%.

"Чем дольше ВВП остается на отрицательной территории, тем выше безработица и спад производства", - отмечают экономисты Citigroup. По их мнению, в ближайшие несколько кварталов затягивание поясов будет иметь особенно сильный негативный эффект, особенно для рынка труда. "Мы полагаем, что ВВП продолжит снижаться более активными темпами, чем до настоящего момента, поэтому ожидайте дальнейшего роста уровня безработицы", - добавили аналитики.

[Энжел]

Выступление Президента ЕЦБ Жана-Клода Трише. 12.05.10
Как заявил Президент Европейского Центрального Банка Жан-Клод Трише в своем интервью немецкой телекомпании ZDF, решение ЕЦБ отказаться от своей позиции против покупки правительственных облигаций было вызвано желанием защитить монетарную политику, а не коммерческие банки. Он также сказал, что покупки облигаций не подтолкнут вверх инфляцию, поскольку ликвидность, которая будет добавлена рынкам через эти покупки, затем будет изъята. Центральные банки стран еврозоны в понедельник начали покупки государственных облигаций, держателями многих из которых являются коммерческие банки, как ключевой части попытки ценой в 750 миллиардов евро разрешить долговой кризис в еврозоне. «Часть стран столкнулась с серьезными проблемами, которые поставили нашу монетарную политику под вопрос», - сказал Трише в своем интервью. - «Банки — это не наша проблема. Наша проблема заключается в том, что мы хотим сохранить нормальное функционирование монетарной политики в Европе». Он указал, что ЕЦБ не был под давлением интересов банковского сектора - «Я не получил пока ни одного письма от какого-либо коммерческого банка». Глава ЕЦБ отверг предположение, что покупка облигаций может нести в себе инфляционный эффект. «Та ликвидность, которую мы добавляем в рынок, будет нами затем изъята, так что объем денежной массы в обращении не увеличится», - сказал он.
==========================================================
Выступление Президента ФРБ Ричмонда Джеффри Лэкера. 12.05.10
Президент Федерального Резервного Банка Ричмонда Джеффри Лэкер заявил, что создание в этом году 573 тысяч рабочих мест является признаком усиливающейся занятости и более надежным признаком роста занятости, чем уровень безработицы, который вырос в апреле. Напомним, что уровень безработицы вырос в апреле на 0,2% до 9,9%, и этот макроэкономический индикатор является запаздывающим в стадии восстановления экономики. «Мы уже наблюдаем свидетельства, что занятость вступила на путь прочного роста» взамен «безработного восстановления», которое наблюдалось после рецессии 2001 года, - сказал Лэкер в своем выступлении. Хотя некоторые цифры по инфляции были ниже 1%, маловероятно, что рост цен остановится на этом низком уровне», - добавил он. Это означает, что «монетарным властям необходимо будет избежать слишком долгой задержки в повышении процентной ставки», - сказал он, повторяя свои высказывая на прошлой неделе. «Динамика уровня безработицы может ввести в заблуждение на ранней стадии циклического восстановления, поэтому рост уровня занятости может оказаться лучшим индиктором процессов на рынке труда», - сказал Лэкер.

Сообщение отредактировал Энжел: 12 мая 2010 - 19:35

[Энжел]

Японская экономика активно продолжает восстанавливаться
Самый масштабный индикатор состояния экономики Японии вырос максимальными с 2008 года темпами, став свидетельством продолжения роста ВВП в 1 квартале.

В марте индекс совпадающих индикаторов (11 индикаторов, включая розничные продажи и производство) подскочил до 101,1, сообщил сегодня Кабинет министров в Токио. Согласно данным Bloomberg, этот показатель оказался максимальным с июля 2008 года. Экономисты рассчитывали, что индекс вырастет до 101,6.

Внешний спрос поддержал восстановление японский экономики от сильнейшей послевоенной рецессии. По прогнозам экономиста из Токийского отделения BNP Paribas Адзусы Като, в первом квартале ВВП Японии вырос на 6,3% г/г, максимальными за 10 лет темпами.

"Мы действительно не ожидали такого активного роста в прошлом квартале, - отметила экономист. - Экспорт продемонстрировал такой резкий рост, что восстановление потребительских расходов наступило раньше, чем мы предполагали".
"Мы не сомневаемся, что занятость продолжит расти, - добавила экономист. - Рост потребительских расходов уверенно ведет экономику к устойчивому и полноценному восстановлению".

Японский экспорт продолжит расти, несмотря на борьбу Европы с финансовым кризисом в Греции и дефицитами во многих странах региона, считает Като.

"Финансовые рынки пребывают далеко не в лучшем состоянии, тем не менее, вся ситуация не выглядит так, будто Европа готовится к широкомасштабному спаду, - продолжила она. - В долгосрочной перспективе сдержанность ЕЦБ в отношении ужесточения монетарной политики приведет к активизации роста экономик Германии и Франции, что благотворно отразится на экспорте Японии".

Напомним, что в прошлом месяце Банк Японии повысил свой экономический прогноз на текущий год, предположив, что ВВП вырастет на 1,8% (первая оценка составила +1,3%).

[Энжел]

Президент Франции Николя Саркози совсем не шутил, когда обещал рынкам шоковую терапию в виде серии мер, направленных на сдерживание суверенного долгового кризиса. Европа получила базуку, о которой всегда мечтал бывший министр финансов США Полсон. Канцлер Германии Меркель и председатель Европейского центрального банка Трише отвечают за ее безотказность. Каковы последствия для ликвидности и платежеспособности? Для единой валюты и американского доллара? Решения просто поразительны - по имеющимся данным, прикованный к инвалидному креслу министр финансов Германии Шойбле был доставлен в больницу с приступом удушья на фоне отрицательной реакции на новые меры по спасению всех и вся. Тот, кто решил, что Германия ослабит хватку в чрезвычайных обстоятельствах, был не прав: министр внутренних дел Германии де Мезьер оказался еще более упрямым посредником. По мере роста пакета помощи слабым странам-участницам Еврозоны Германия вонзала шпоры, требуя, чтобы каждая страна, запрашивающая поддержку, удовлетворяла требованиям Международного валютного фонда (т.е. внедряла жесткие меры экономии). Германия настояла на том, что те страны, которые вносят вклад в механизм экстренной помощи, должны не просто гарантировать долговые обязательства более слабых стран, а, фактически, предоставлять им кредиты. Общие бюджетные обязательства на сумму приблизительно 770 млрд. евро или 1 триллион долларов, по нашей оценке, значительно выше требований к финансированию для всех слабых стран Еврозоны на будущие годы. Помимо существующих обязательств по Греции и (более старый механизм) Восточной Европы, мы говорим о новом обязательстве на сумму в 500 млрд. евро со стороны правительств и на сумму свыше 100 млрд. евро со стороны МВФ.


Тот, кто говорил, что Европа не может принимать меры, оказался не прав. За выходные Европа фактически создала центральный фискальный орган. Германия добивается гарантии того, что контроль над механизмом останется у стран-участниц Еврозоны, т.е. Германия должна давать согласие на то, как будут потрачены ее деньги, однако, со временем он вполне может превратиться в независимый орган расходования средств. Весьма важно то, что часть пакета представляет собой новые жесткие меры, объявленные слабыми странами-участницами Еврозоны (за исключением Ирландии), в объеме от 0.5% до 1.0% от ВВП соответствующей страны в этом году в дополнение к аналогичным сокращениям бюджетных расходов в следующем году. К примеру, Португалия в этом году затянет пояс потуже на 1% ВВП, среди прочего сократив расходы на государственную инфраструктуру; Италия объявила о мерах по снижению бюджетных расходов на 0.7% ВВП и в этом, и в следующем году; Испания намерена сократить расходы на 0.5% в этом и на 1.0% в следующем году. Дабы не отставать от остальных, Европейский центральный банк вступил в борьбу и объявил о:


- Возобновлении действий особых механизмов чрезвычайного кредитования.


- Возобновлении соглашений о долларовых свопах с Федрезервом и крупными Центробанками всего мира для гарантии доступа к долларовым кредитам для европейских банков.


- Программе для ЕЦБ, позволяющей управляющему совету принимать решения о покупке государственных и корпоративных обязательств для обеспечения “глубины и ликвидности” на рынках. Любые действия ЕЦБ будут стерилизованы.


По всей видимости, ЕЦБ "разучил" сценарий пьесы ФРС: ЕЦБ заявляет, что будет покупать государственные облигации не для снижения доходностей, а для гарантии “глубины и ликвидности”. Стерилизация - важный компонент: ЕЦБ может выпустить собственные долговые обязательства взамен покупки других облигаций на рынке. При правильном подходе любые “напечатанные” деньги будут немедленно поглощаться. Этот механизм - большой шаг вперед для ЕЦБ. В частности, банк, возможно, посчитал необходимым сделать это заявление и дать понять, что он может приступить к делу незамедлительно, тогда как главам правительств еще нужно договориться о реализации экстренных кредитных линий (а на это унжно время); Что все это значит? Эти механизмы обеспечивают ликвидность на замерзшем рынке. В конце прошлой недели банки в Европе звали на помощь, так как никто не хотел иметь дело с банками, связанными со слабыми странами Еврозоны. Этот механизм даст Европе время, однако не решит структурных проблем платежеспособности. Тем не менее, меры, направленные на решение структурных вопросов, были приняты путем объявления о дальнейшей фискальной консолидации. Мы опасаемся, что облегчение, которое принесут принятые программы, отодвинет на второй план необходимость фактического сокращения расходов. Именно в этом контексте Германия, настойчиво требуя участия МВФ, вновь демонстрирует свое превосходство.


Несмотря на принимаемые меры, риск дефолта Греции никуда не делся. Мы полагаем, что Греция сократит расходы, как того требует МВФ. В результате через несколько лет отношение суммы долга к ВВП Греции составит 150%. На тот момент платежеспособность Греции все равно будет оставаться под вопросом. Любая страна имеет право объявить дефолт по своим обязательствам. Проблема в том, что мало стран, если вообще такие найдутся, захочет предоставить ей кредит после объявления дефолта. У Греции есть выбор: объявить дефолт сейчас применив 15-процентную корректировку к ВВП, либо прибегнуть к дефолут приблизительно через 3 года с корректировки около 4% от ВВП. Возможно, политическое руководство пожелает рассмотреть последний вариант.
При наличии такого риска главное, чтобы a) кредиторы использовали это время для укрепления своих балансов и страны использовали это время для активной консолидации бюджетов (сокращения расходов), с тем чтобы суметь выдержать ударные волны, которые почти точно обрушатся на них с новой силой.


Что это означает для валют и рынков? Во-первых, это еще раз показывает, что, когда монетарные власти выбрасывают триллионы долларов на решение финансовых проблем, рынки реагируют соответствующим образом. К сожалению, это также означает, что инвесторы могут быть больше обеспокоены появлением следующего триллиона долларов, чем фундаментальными факторами. Плюс суверенного кризиса в том, что рынки облигаций исполнили свой долг: из-за чрезмерной стоимости займов, правительства были вынуждены сокращать расходы.Вмешательство Центробанка ставит по угрозу самый мощный инструмент фискальной дисциплины. Таким образом, очень важно следить за тем, как ЕЦБ проводит новую кампанию по улучшению “глубины и ликвидности” на рынках. Поддастся ли ЕЦБ политическому давлению в вопросе финансирования государственных дефицитов, или устоит?


Пока проблемам Еврозоны уделяется столь пристальное внимание, проблемы Великобритании, США или Японии остаются в тени. Мы по-прежнему считаем, что потратить и напечатать деньги в Еврозоне сложнее, чем в этих странах. Угроза участия МВФ в решении проблем Калифорнии отсутствует; в Великобритании, возможно, наблюдается некоторое нежелание того, чтобы Банк Англии финансировал государственные расходы с учетом неспособности слабого нового правительства к проведению реформ; ситуация с государственным долгом Японии в долгосрочной перспективе кажется безнадежной. Стоит отметить, что Великобритания, которая входит в Европейский союз, но не является участником Еврозоны, отказывается участвовать в каком-либо плане помощи слабым европейским странам. Вполне понятно, что Великобритания не хочет нагружать себя деноминированными в евро обязательствами, однако это также означает, что в критической ситуации ей будет труднее получить помощь Евросоюза. Этот кризис напоминает нам о том, что монетарная политика может быть более аккомодационной, чем сейчас учитывается рынком, причем не только в Еврозоне. Безопасных активов больше не существует, поэтому инвесторы, вероятно, захотят применить комплексный подход к такому земному понятию, как деньги. Центробанки всего мира диверсифицировали свои валютные резервы, создав корзины валют. Инвесторы, возможно, тоже захотят диверсифицировать свои вложения в пользу корзины валют.


По материалам The Merk Mutual Funds

[Энжел]

немецкий экономист Вильгельм Ханкель:

“Кроме Греции есть Португалия, Испания, Ирландия. Я считаю, что их следует рассматривать вместе и считать общие долги, по которым придется расплатиться. В общей сложности это более 2 триллионов евро. Европа не может платить такие деньги. Наши налогоплательщики не в состоянии платить такие деньги”. - http://censor.net.ua...ourceID--158119

Американский аналитик по Бизнес-ТВ оценил совокупные долги Греции, Португалия и Испании в 3,5 трилл. долл.

[Энжел]

Политики готовы действовать, а экономика готова к изменениям.


Комментарии по поводу масштабов финансового регулирования после выборов постепенно меняют представления людей. Но как было замечено, никто из ведущих политиков действительно не осознает, что произойдет. Мы и, конечно, избиратели развитого мира хотим, чтобы через 10 лет выборы были иными. Как нам это удастся, не столь очевидно. Если на минуту отвлечься от Великобритании, станет ясно, судить о пути развития правительств в мире можно на основании ситуация в южно-европейских странах - от Португалии до Греции. Такое же положение, как в Греции, сложилось в Португалии и Испании, и нужно опасаться, что от похожих проблем пострадает и Италия. Так случилось, что я находился в Испании, когда стало известно о понижении рейтинга долговых обязательств страны и росте безработицы до 20%. И хотя сложно обобщить все мнения, в словах представителей деловых кругов, с которыми я разговаривал, определенно сквозило опасение, что спрос на их продукцию восстановится только через какое-то время. Единственным средством для продвижения стал экспорт; у местных жителей не было лишних средств, которые можно было потратить.


Однако сократить финансовые дефициты должны не только эти южные европейские государства. На выборах в Британии этой проблеме было отведено центральное место. Президент Обама признал необходимость изменений в США, тогда как глава ФРС Бен Бернанке был вынужден рассказать о нерациональных источниках американских дефицитов. Однако самую здравую мысль я услышал в Швеции в начале года, когда ведущие политики из правительства и оппозиции пришли к выводу о необходимости достаточного укрепления государственных финансов, чтобы выдержать давление следующей рецессии, так как в будущем наверняка еще будут рецессии. Это стало проявлением дальновидности в условиях ее повсеместного отсутствия. Однако именно такой подход оправдает себя в следующие несколько лет. Одно из долгосрочных последствий греческого кризиса заключается в том, что страны должны действовать гораздо быстрее в плане сокращения дефицита, чем они делают сейчас. Причина в том, что политики утрачивают контроль, позволяя другим диктовать условия. Поэтому нужно опережать рыночные ожидания или получать внешнее одобрение своих планов. Вот почему я надеюсь, что следующее британское сможет заручиться поддержкой Международного валютного фонда в отношении своего плана сокращения дефицитов.


В таком случае возникает ряд вопросов. Не помешает ли восстановлению сокращение дефицитов? Трудно дать ответ на этот вопрос. Базовая экономическая теория предполагает движение по двум направлениям. С одной стороны, государственные расходы, финансируемые за счет займов, способствуют повышению общего спроса в экономике. С другой, в какой-то момент увеличение займов может подорвать доверие и вызвать рост процентных ставок и соответственно привести к снижению спроса в частном секторе. Одни страны пережили гораздо более серьезные спады, чем другие, и, судя по всему, больше дефициты ни в том, ни в другом случае не были ключевыми факторами. Самая глубокая рецессия среди крупнейших экономик поразила Японию, где дефицит составляет более 10% от ВВП, и где с середины 1990х отмечены крупные дефициты. С другой стороны, Австралия, где практически не было признаков рецессии, успешно развивается при дефиците примерно в 4.5% от ВВП. Но Австралия - производитель сырья и находится в азиатской часовой зоне. В Германии, напротив, тоже относительно небольшой дефицит, но рецессия, поразившая страну, сопоставима с британской. Между прочим, только посмотрев на этот график, я заметил, насколько плохо обстояли дела в Великобритании в этом цикле по отношению к другим странам Большой семерки. Несколько месяцев назад мы занимали место в середине. А сегодня боремся за последнее место с Германией и Японией. Есть и другие сложности. Какова причина, и каковы последствия? Кроется ли причина плохих показателей Британии в подрыве доверия из-за размера дефицита? Или большой дефицит вызван наличием, по разным другим причинам, серьезного спада? Отчасти и то, и другое. По-моему, первое утверждение более обосновано, но на данном этапе его нельзя доказать. Тем не менее, оно имеет большое значение, так как если дефицит - скорее проблема, а не решение, быстрое сокращение может быть не таким разрушительным, как кажется. Это хорошо для нас, но, возможно, это также подойдет и другим странам. Поэтому не думаю, что миру стоит серьезно опасаться финансовой консолидации в условиях ее упорядоченной и разумной реализации при политической поддержке.


Отсюда возникает последний вопрос. Что мы действительно можем сказать об этом следующем этапе роста экономики?


Возможно, традиционный взгляд, предполагающий устойчивый рост в странах с развивающейся и переходной экономикой и вялый рост в развитом мире, окажется верным. Но хотелось бы иметь большую уверенность относительно сроков. Сколь лет умеренного роста нам предстоит? Если сохранится обычный 7 - 10-летний цикл, установившийся с 1970х годов, то рост продлится до 2017 года и, возможно, немного больше. Благодаря этому у правительств появятся несколько лет не только для сокращения дефицитов, но и для начала накопления профицитов. Предвыборные дебаты увели нас от этих долгосрочных и гораздо более важных проблем. Положение в Великобритании улучшится только в том случае, если оно улучшится и в остальном развитом мире. Однако очертания будущего этапа роста по-прежнему размыты. Нам - и на самом деле всем странам - необходимо восстановление, которое позволит нам избавиться от ошибок. Подумайте об этом исходя из следующего. В 1970х развитый мир допустил огромную ошибку, ошибку в монетарной политике, которая привела к двузначной инфляции и поставила под угрозу весь общественный строй. Для восстановления контроля потребовались два цикла - 1980е и 1990е. В 2000х мир совершил такую же ошибку, но в финансовой политике, в результате чего в нескольких странах образовались двузначные дефициты, а общественный строй оказался под угрозой. Чтобы взять ситуацию под контроль, снова потребуются два цикла. Эти проблемы будут существовать до 2020х годов.


Стимулы меняют наше поведение, а как на счет повышения налогов?


Немного о том, как общество адаптируется к стимулам: мартовские продажи автомобилей превысили предполагаемый уровень. По данным Общества производителей и продавцов автомобилей, всего было продано 397383 новых автомобилей, что на 26.6% больше по сравнению с прошлым годом. Продажам способствовал заключительный этап программы утилизации автомобилей, и теперь в Обществе ожидают падения продаж. Во время продаж было отмечено несомненное увеличение спроса на небольшие дизельные и гибридные автомобили, а также на другие машины, облагаемые низким налогом. Здесь нужно отметить несколько интересных моментов. Первое - действительно работают очень простые схемы, такие как программы утилизации. Второе - единовременные стимулы могут оказать существенное влияние на решения о выборе времени. Третье, на деятельность компаний сильно влияют налоги; судя по всему, на розничные продажи повлияла не только потребность сохранить потребление топлива, но и положения о списании налогов на самые практичные машины.


Так что в отличие от многих других стимулов, направленных на поддержание спроса, данная программа оказалась успешной. Теперь перейдем к будущим налоговым изменениям. Было бы удивительно, если бы НДС не повысили до 20%, поэтому крупные покупки наверняка отложат на потом. Известно и о других налоговых повышениях, при этом существуют вероятность пополнения этого списка. Многие люди начали корректировать свое поведение с учетом таких изменений, перенося доходы на предыдущий налоговый год и реализуя прибыль от прироста капитала. По-видимому, должны появиться и некоторые новые стимулы, однако следующему правительству необходимо осознать важность простых решений. Ему следует учиться на ошибках и успешных начинаниях предшественников. Что новое правительство не может знать так это, чтобы случилось с прибылью, если бы не был введен нынешний комплекс мер в сфере налогообложения. Ему также неизвестно о долгосрочном влиянии сегодняшних изменений. Насколько серьезно скажутся налоговые повышения на изменении поведения, которые которых сохранится в течение десятилетия или больше? На мой взгляд, доходы от налогов будут весьма незначительными в течение нескольких лет, отчасти из-за замедления спроса, а также из-за замедленной реакции на изменения в системе налогообложения. Но посмотрим.
Хэмиш МакРей
По материалам The Independent
Источник: Forexpf.Ru

[Энжел]

Рубини: вопрос о решении проблем Европы остается открытым
Несмотря на активизацию беспрецедентного пакета оказания помощи Греции, европейские лидеры не избавились от окруживших их проблем, считает профессор экономики Нью-йоркского университета Нуриэль Рубини.

"Проблема в том, что все эти страны, согласившиеся на оказание помощи, осуществляют собственные финансовые преобразования и структурные реформы, - заявил Рубини в интервью на Bloomberg Radio.- "Вопрос о том, смогут ли они выполнить свое обещание в короткие сроки, остается открытым".

В связи с резким ослаблением евро на прошлой неделе и ростом доходности по облигациям Португалии и Испании, министры финансов ЕС вынуждены были провести 14-часовую сессию в Брюсселе. В ходе внепланового заседания лидеры стран еврозоны приняли решение о выделении 750 млрд. евро ($962 млрд.), включая поддержку со стороны МВФ, странам, столкнувшимся с финансовой нестабильностью, а ЕЦБ заявил о намерении осуществлять покупки как правительственного, так и частного долга.

Несмотря на то, что сегодня новое решение правительств региона немного успокоило рынки, претворение плана в жизнь требует введение мер финансовой экономии и повышения налогов, что омрачает перспективы роста и усугубляет экономические проблемы Е-16, отметил экономист.

"В краткосрочной перспективе повышение налогов и сокращение расходов может углубить рецессию и усилить дефляционное давление в еврозоне".

Греция, Испания, Португалия, Италия, Ирландия и другие страны еврозоны могут столкнуться с трудностями при выполнении финансовых требований и восстановлении конкурентоспособности после нескольких лет стимулирования роста евро, добавил Рубини.

[Энжел]

Fannie Mae обратилось к властям США за дополнительной помощью
Американское ипотечное агентство Fannie Mae попросило у правительства США дополнительной финансовой помощи в 8,4 миллиарда долларов. Об этом сообщает AFP.
Ранее 10 мая Fannie Mae сообщило об убытках в первом квартале 2010 года, которые составили 11,5 миллиарда долларов. Финансовые результаты компании улучшились по сравнению с четвертым кварталом прошлого года, когда потери Fannie Mae превысили 15 миллиардов долларов.

С начала года Fannie Mae уже второй раз обращается за средствами к американским властям. В феврале компании понадобились еще 15,3 миллиарда долларов.

Fannie Mae наряду с еще одним крупным ипотечным агентством страны - Freddie Mac - контролируют более 40 процентов жилищного рынка США. 6 мая Freddie Mac также отчиталась об убытках в первом квартале (8 миллиардов долларов) и попросило власти страны о выделении дополнительных 10,6 миллиарда долларов.

Оба агентства были фактически национализированы правительством США в сентябре 2008 года. До этого момента Fannie и Freddie считались "компаниями с государственным спонсорством" (GSE), однако власти страны решили их национализировать, так как их банкротство могло вызвать еще более острый кризис финансовой системы.
lenta.ru

[Энжел]

Паника вокруг неспособности греческого правительства погасить долги перед кредиторами охватывает другие страны Еврозоны. К чему все это приведет?


Покипев несколько месяцев, кризис суверенного долга в Греции вылился за край и охватил всю Еврозону. Финансовой помощи в размере 45 млрд. евро (60 млрд. долларов), обещанной МВФ и коллегами страны по Еврозоне, больше недостаточно, чтобы убедить частных инвесторов в привлекательности греческих государственных облигаций. Противники спасения в Германии подчеркивают, что Греция потеряла доверие рынков, когда 27 апреля агентство Standard and Poor’s (S&P) понизило рейтинг греческих государственных облигаций до BB+, что немного ниже инвестиционного уровня. Данное рейтинговое агентство также снизило кредитный рейтинг Португалии до A-, а днем позже - рейтинг Испании с AA+ до AA. Присваивая облигациям статус бросовых, S&P всегда оценивает вероятную "скорость восстановления" в случае наихудшего развития событий. Согласно этой оценке, держатели облигаций вернут только 30-50% от основной суммы, если Греция реструктурирует свой долг или объявит о дефолте. Это спровоцировало панику на рынках облигаций. 28 апреля доходность по греческим десятилетним облигациям одним махом подскочила до 11%, а по двухлетним - почти до 19%. Ставка процента по займам в Португалии тоже взметнулась вверх (см. график 1). При таких ставках самые активные хеджевые фонды все равно готовятся к спекуляциям на выплате Грецией своего долга по номиналу, но обычные фонды в массовом порядке избавляются от облигаций. Спекулянты, обвиняемые властями в усугублении кризиса, - это, пожалуй, единственные, кто готов поставить на Грецию.


Если бы финансовая помощь была оказана Греции быстро и без скандалов, шанс, что частные инвесторы рефинансируют имеющиеся у них греческие долговые облигации по терпимым процентным ставкам был бы невелик. Держатели облигаций как огня боятся того, что потенциальные спасители Греции в конечном счете могут не предоставить обещанные средства. Хотя на днях парламент Германии подтвердил участие страны в спасительной операции. Еще они боятся, что Греция не решится на программу бюджетного и экономического реформирования, которая будет разработана МВФ в мае, и от которой зависит оказание помощи со стороны Еврозоны. Третье беспокойство связано с тем, что даже при гладком внедрении программы, непрерывно накапливаемые Грецией долги будут слишком тяжелым грузом для слабой экономики. Предыдущий анализ, проведенный The Economist, показал, что к 2014 году государственный долг Греции вырастет до 149% от ВВП, даже несмотря на успешность плана по сокращению дефицита. Согласно результатам анализа, Греция сможет сократить дефицит основного бюджета (за исключением затрат на выплату процентов) на 12 процентных пунктов. При расчетах использовалась процентная ставка в размере 5%, на которой сошлись партнеры Греции по Еврозоне для всех новых кредитов и выплат займов с подошедшим сроком погашения. Если затраты на выплату процентов окажутся гораздо выше, правительству придется искать дополнительные пути экономии. А это только затянет рецессию. Если страна хочет добиться необходимой для восстановления конкурентоспособности цен, ей придется понизить уровень заработных плат. Все это в совокупности на какое-то время понизит номинальный ВВП и еще больше усложнит управление кризисом.


Масштаб поставленной задачи и небрежность плана спасения повышают вероятность капитуляции рынка. Греции нужно столько денег, что единственным препятствием на ее пути к дефолту является бессрочное финансирование со стороны МВФ и других стран Еврозоны. Обещанных ?45 млрд. хватит, чтобы покрыть дефицит бюджета Греции и погасить долги, подлежащие оплате (включая долг в размере ?8.5 млрд. со сроком погашения 19 мая), на оставшуюся часть 2010 года. Но Греции может потребоваться еще столько же в 2011 году, а потом и того больше. За год стране нужно рефинансировать около ?40 млрд. своего долга (в этом году все еще не так плохо). Чтобы составить представление о достаточном масштабе спасительной операции, нужно добавить к ?40 млрд. примерно ?70 млрд. в виде новых займов, которые могут потребоваться Греции для покрытия общего дефицита бюджета до 2014 года.


У потенциальных спасителей Греции может возникнуть чувство, что им лучше поспешить. Дефолт хоть и сократит стоимость государственного долга Греции примерно в два раза, но подкосит национальные банки (S&P присвоил четырем из них статус ненадежных). Также это создаст финансовую панику в Европе. Государственные облигации стоимостью около ?213 млрд. находятся за границей. По подсчетам Банка международных расчетов, на конец прошлого года размер кредитов, предоставленных зарубежными банками правительству, банкам и частному сектору Греции, составил ?164 млрд. Неизвестно, какая часть из них приходится на государственный долг. Но если половина государственных облигаций за границей находится у банков, и если владения банков каждой страны пропорциональны общему количеству греческих активов, тогда банкам Еврозоны принадлежит примерно ?76 млрд. (см. таблицу 2). Страны Еврозоны могут почувствовать соблазн допустить дефолт Греции, обречь небанковских инвесторов на убытки и использовать выделенные для спасения Греции средства на укрепление своих собственных банков. Это обойдется примерно в ?53 млрд., если опасения S&P подтвердятся и реструктурирование долга страны повлечет убытки в размере 70%. По сравнению с размером спасительного пакета эта сумма кажется небольшой. Но в случае дефолта Греции все равно придется обратиться за помощью к странам-членам ЕС для финансирования дефицита бюджета, которому потребуется время, чтобы сократиться с 13.6% от ВВП в прошлом году. Похоже, любые действия Греции влетят партнерам в копеечку.


Риск заражения


Другим странам тоже может понадобиться помощь. Остается лишь слабая надежда, что проблемы Греции не распространятся на другие страны. Плачевное состояние Португалии, Ирландии, Италии и Испании вызывает все больше опасений. У каждой из этих стран не только большой дефицит бюджета, но и высокий государственный долг, хотя ни одна из них не испытывает таких финансовых трудностей, как Греция. Однако, их истинная проблема заключается в том, что на протяжении десяти лет рост заработной платы опережал рост производительности. Связанные по рукам евро, они больше не могут излечить болезнь при помощи девальвации. Единственное лекарство - это сдерживание роста заработной платы в сочетании со структурными реформами, направленными на повышение производительности. Для этого потребуется время, а также политическая воля. Опасность в том, что беспокойные инвесторы в облигации могут не захотеть ждать. Португалия первая на очереди. 28 апреля на фоне понижений S&P и беспокойств по поводу размера и времени финансовой помощи Греции доходность по португальским десятилетним облигациям выросла до 5,7% (самое высокое значение за последние десять лет). Неделей ранее доходность была ниже 5%. Можно простить Португалии чувство вины. Хоть ее прошлогодний дефицит бюджета и составлял опасные 9.3% от ВВП, он был ниже, чем у Греции. Государственный долг страны в размере 77% от ВВП тоже выглядит не таким пугающим. Частично это результат программы по сокращению дефицита, запущенной за годы до начала мирового финансового кризиса, что придает португальскому правительству надежность, которой не хватает Греции. 28 апреля премьер-министр Португалии Хосе Сократес заявил, что достиг согласия с оппозицией по поводу ужесточения программы экономии. Тем не менее, Португалии тоже присущи три недостатка, имеющиеся у Греции. Первый - это небольшой размер экономики (даже меньше, чем у Греции). На ее долю приходится 2% от ВВП Еврозоны. Она не дает инвесторам возможностей для диверсификации. Те, кто хочет безопасных вложений, может кредитовать Германию или Францию, не забивая себе голову проблемами португальской экономики и государственных финансов.


Второй недостаток - это слабость. В Греции хотя бы был бум, когда страна присоединилась к Еврозоне в 2001 году. Португалия же исчерпала все преимущества евро еще до появления валюты. В конце 90-х гг. она переживала здоровый рост, так как ее процентные ставки совпадали со ставками Германии во время подготовки к созданию евро. Но ей так и не удалось полностью восстановиться после последовавшего спада. С 2001 по 2008 гг. годовые темпы роста ВВП составляли в среднем менее 1%, рост производства тоже был слабым. 3%-ый номинальный рост заработных плат еще больше подрывал конкурентоспособность. Португалия жила за счет постепенного притока иностранного капитала. В 2001-08 гг. дефицит текущего счета в среднем равнялся 9% от ВВП. Общий эффект этих дефицитов обуславливает третий недостаток, объединяющий Португалию с Грецией - иностранные долги, накопленные компаниями, домохозяйствами и правительством страны. По данным МВФ, в 2008 году чистый международный долг Португалии (задолженность жителей страны перед иностранцами за вычетом принадлежащих им зарубежных активов) составлял 96% от ВВП, - это даже более высокое соотношение, чем в Греции (см. график 3). Большая часть долга находится у иностранных банков: по данным Банка международных расчетов, в конце прошлого года она составила ?198 млрд., около 120% от ВВП (см. таблицу 4). В основном это кредиты, взятые домохозяйствами и бизнесом. Время от времени долг нужно рефинансировать, что повышает уязвимость Португалии, как и Греции, перед лицом резких перемен в настроениях. Как и у Греции, у Португалии большая часть государственного долга находится за границей, при этом низкая экономическая эффективность страны означает, что она тоже зависит от иностранных покупателей свежего долга.


Есть ли вероятность распространения заразы? По всей видимости, в наибольшей степени ей подвержена Испания. Ее зависимость от иностранного финансирования сравнима с зависимостью Греции. Государственный долг в размере 53% от ВВП говорит о том, что финансовое положение страны вызывает наименьшие опасения среди других развитых стран (хотя огромный дефицит означает быстрое увеличение долга). Основная задача Испании - убедить иностранных инвесторов, что ее экономика восстановится без дальнейших кредитных вливаний. Хотя Италия тоже сгибается под тяжестью большого государственного долга, она может рассчитывать на то, что ее собственные вкладчики купят государственные облигации. Ее чистый внешний долг и дефицит текущего счета относительно малы по стандартам развитым стран. Большая часть ирландских активов, принадлежащих иностранцам, - это заводы и компании, а не облигации и кредиты, так что Ирландия менее подвержена неожиданному прекращению внешнего финансирования. Она славится своим умением решать финансовые проблемы. Свидетельствуют ли слухи в Греции об отказе инвесторов от суверенного долга? Обороняющиеся еврократы указывают на то, что состояние государственных финансов Еврозоны в целом не хуже, чем у Америки. По прогнозам МВФ, в этом году чистый государственный долг Америки достигнет 70% от ВВП против 68% в Еврозоне. Но ЕС - это не единый финансовый организм, поэтому инвесторы обеспокоены состоянием стран, перспективы роста которых ниже среднего. США обладают значительным преимуществом в виде мировой резервной валюты. Во время кризисов инвесторы спешат покупать облигации Минфина США, которые славятся своей ликвидностью. Именно поэтому доходность американских облигаций упала, когда подскочили греческие ценные бумаги. Спрос на американские активы укрепил доллар против евро (а также иены, фунта и швейцарского франка) с начала года. Члены Еврозоны находят в этом свое утешение. Именно это было нужно странам, на долю которых приходится более трети общего ВВП и которые испытывают сложности на экспортных рынках.


По материалам The Economist

[Энжел]

Миф о "заразности" Греции маскирует реальный европейский кризис
10-Мая-2010 16:05


Греция чихнула - заразилась Португалия. Португалия наградила вирусом Испанию, которая, в свою очередь, стала причиной лихорадки Италии.

Вся еврозона превратилась в зону заражения, поскольку долговой кризис Греции уже перекинулся на соседние страны и теперь грозится прогулкой через Атлантику, к берегам США. Во всяком случае, нам каждый день об этом говорят. Член управляющего совета ЕЦБ Аксель Вебер на прошлой неделе предупредил о "тяжелых последствиях заражения", угрожающих странам региона евро. "Проблемы Греции могут перекинуться и на США", - протрубила WSJ в своем номере за 6-е мая.

Не хотелось бы переубеждать адептов теории заражения, но все же стоит отметить, что здоровым странам еврозоны вряд ли угрожают проблемы Афин, а уже больные государства (с высоким уровнем долга и раздутым дефицитом бюджета) не нуждаются ни в каком переносчике заразы. И все же экономист и автор статей Анна Шварц утверждает, что отток капитала из таких стран "не является свидетельством заражения".

И пусть эти слова относятся к азиатскому спаду 1998-го года. В статье "Международные финансовые кризисы: Мифы и реальность" (Cato Journal, 17-й том, №3) Шварц успешно развеяла миф о том, что финансовый кризис распространяется от источника заражения на ничего не подозревающих жертв. Нации становятся уязвимыми из-за "собственных проблем экономического характера", считает она.

Точка зрения Шварц актуальна и сегодня. Приток капитала на суверенные долговые рынки Испании и Португалии остановился из-за того, что Греция не смогла выплатить по собственным счетам. Доходность облигаций продолжает расти пропорционально рискам, с которыми могут столкнуться европейские державы, находящиеся в одной лодке с Афинами - неспособностью вернуть долги.

Хронический должник

Ну хорошо, может быть, эта лодка не так уж и течет. Вообще евро, судя по всему, не является такой уж панацеей от проблем Европы. По мнению нобелевского лауреата Роберта Манделла, т.н. отца евро, те 11 стран, которые в 1999-м году решили отказаться от собственных валют и перейти к единой, никогда не выглядели "оптимальной зоной хождения одной валюты".

"У них отсутствует механизм поведения в условиях кризиса, - говорит Майкл Бордо, профессор экономики университета Ратгерс и автор книги по истории монетарных союзов. Европейцы знали, что если они передадут полномочия собственных Центробанков одному, централизованному (ЕЦБ), то им потребуется "мобильность рабочей силы и отсутствие препятствий для ее перемещения из здоровых государств в ослабленные для решения их проблем", говорит Бордо.

Перемещение ликвидности

О политическом единстве также остается лишь мечтать. Немцы - все еще немцы, а греки остаются греками. Человек с улиц Дюссельдорфа вряд ли понимает, почему правительство Германии должно отдавать его пенсию стране, для которой дефолт является образом жизни.

Политический союз не является необходимым условием для решения проблем суверенного долга. Вильям Уайт, председатель Комитета экономического развития ОЭСР, утверждает, что необходимо принятие основного соглашения, в рамках которого будут происходить перемещение ликвидности. Однако пока что-то не видно, чтобы граждане Германии поддерживали подобную перекачку средств от сильных государств к слабым - особенно такому ярко-выраженному тунеядцу, как Греция.

Тревожный звоночек

Что и говорить, в свое время лидеры европейских стран инвестировали слишком много политического капитала в объединение Европы, чтобы сейчас все взяло и рухнуло. Парламент Германии в пятницу одобрил пакет кредитов в пользу Греции, который стал частью Е110-миллиардного ($142 млрд.) фонда от МВФ и ЕС. Греция же в обмен на эти средства обязалась ввести меры фискального ограничения.

"Это должно стать сигналом необходимости разработки механизмов, способных ликвидировать последствия кризисов" долга и дефицитов, говорит Бордо.

В рамках Маастрихтского договора 1992-го года было обозначено 4 основных условия, необходимых для вступления в Европейский монетарный союз, в числе которых пункты о том, что максимальное соотношение дефицита к ВВП не должно превышать 3%, а соотношение долга к ВВП - 60%. В прошлом году в Греции первый показатель составил 13,6%, а второй - 115%. Все зараженные страны (а также некоторые здоровые) тоже существенно превысили максимально допустимые рамки. Великобритания, к примеру, в 2009-м году заявила о дефиците в размере 11,5% от ВВП.

Инкубационный период

Нет никаких сомнений в том, что мы живем в мире, где все взаимосвязано. Например, дефолты по субстандартным ипотечным кредитам в Ирвине, Калифорния, заразили банки Европы, Азии.

Поэтому - да, европейские банки, держащие облигации Греции, подвержены риску масштабных убытков. Рынок межбанковского кредитования, по всей видимости, переживает стресс. А меры ограничения фискальных расходов, которые ЕС требует от периферийных стран, могут привести к сокращению американского экспорта. Но, разумеется, это не имеет никакого отношения к тому заражению, о котором все твердят.

С другой стороны, приток капитала в трежерис, который был зафиксирован на прошлой неделе, не стоит расценивать как признак наличия у США иммунитета. Долговой вирус уже проник в организм крупнейшей экономики страны! Просто пока идет инкубационный период.

Каролин Баум
Bloomberg
Keyword: ECONOMY