Результаты Сбербанка порадовали рекордной в этом году квартальной прибылью, которая вновь превзошла ожидания рынка. Основные драйверы – процентный доход на фоне восстановления маржи и контроль над издержками. Качество кредитного портфеля продолжило ухудшаться в основном из-за корпоративных кредитов, однако коэффициент покрытия резервами остается выше 100%. Результаты за 9М15 (150 млрд руб. чистой прибыли) позволяют ожидать, что по итогам года показатели Сбербанка превзойдут первоначальные прогнозы менеджмента (чистая прибыль -30% г/г или 203 млрд руб.). Тем не менее, учитывая сильный рост акций Сбербанка, мы полагаем, что результаты поддержку бумагам не окажут. Мы подтверждаем наш рейтинг «ПО РЫНКУ» с целевой ценой 82,0 руб. за обыкновенную акцию.
- Чистая прибыль – новый рекорд этого года
Чистая прибыль Сбербанка в 3К15 составила 65,1 млрд руб. (+19% кв/кв и -8% г/г), что на 9% выше консенсуса, но на 1% ниже наших прогнозов. Рентабельность среднего капитала в 3К15 достигла рекордных в этом году 11,9%.
По итогам 9М15 Сбербанк заработал 150,3 млрд руб. (-38% г/г) с рентабельностью среднего капитала в 9,4%.
- Балансовым показателям помогла девальвация
На фоне 18%-ного повышения курса доллара в 3К15 балансовые метрики Сбербанка показали ощутимый рост. Чистый кредитный портфель прибавил 7% кв/кв до 17,9 трлн руб., включая 9%-ный рост корпоративного сегмента. Розничный кредитный портфель увеличился на 3% кв/кв.
Депозиты росли намного быстрее кредитов (+9%/26% кв/кв в розничном/корпоративном сегментах), что снизило коэффициент кредиты/депозиты с 106% до 98%.
- Доходные метрики: маржа восстанавливается
Чистый процентный доход прибавил 16% кв/кв до 273,2 млрд руб. Чистая процентная маржа, по нашим расчетам, в 3К15 составила 4,7% (против 4,2% в 2К15). Сбербанку удалось снизить среднюю стоимость процентных пассивов на 31 б.п. кв/кв до 5,35%, в то время как средняя доходность активов, по нашим оценкам, выросла на 27 б.п. до 9,89%.
Комиссионный доход продолжил рост: +6% кв/кв и +18% г/г до до 81,9 млрд руб., однако оказался незначительно ниже ожиданий.
- Рост «просрочки» и реструктуризированных кредитов
Доля кредитов, просроченных свыше 90 дней (NPL), выросла за квартал с 4,9% до 5,4%. В абсолютном выражении их объем увеличился на 165 млрд руб. По информации Сбербанка, основной рост пришелся на корпоративные кредиты; коэффициент покрытия резервами снизился до 110%, что компенсируется более высоким уровнем обеспечения по новым NPL.
Сбербанк начислил резервы в 3К15 на 130,1 млрд руб. – на 11% больше чем в 2К15. Тем не менее стоимость риска составила 2,8%, что ниже наших прогнозов/консенсуса. Сбербанк впервые раскрыл структуру стоимости риска отдельно по корпоративным (3,0%, +54 б.п. кв/кв) и розничным кредитам (2,1%, -86 б.п. кв/кв).
Значительный рост продемонстрировали реструктуризированные кредиты: +21,1% кв/кв до 3,3 трлн руб. или 17% валового портфеля. По информации Сбербанка, данный рост связан с пролонгацией ряда кредитов на проектное финансирование и не является индикатором ухудшения качества активов.
- Контроль над издержками – лучше прогнозов
Контроль над операционными издержками остается сильной стороной Сбербанка. В 3К15 расходы составили 155,2 млрд руб. (+6% г/г). Коэффициент «расходы/доходы» снизился до 41,1% с 44,8% в 2К15. Основным фактором замедления роста расходов остаются расходы на персонал (-3% кв/кв и +5% г/г), однако в 3К15 замедление роста коснулось и административных расходов (+4% кв/кв и +10% г/г), в частности за счет снижения маркетинговых затрат.
Тема закрыта
!
