Отправлено 29 октября 2007 - 19:14
КАЗАНЬОРГСИНТЕЗ
Компания химической промышленности. Выпускаемые продукты – полиэтилен высокого и низкого давления, гликоли, фенол+ацетон (бисфенолА и биокарбонаты).
Прибыль 2006 года по МСФО = 2 511 279 тыс.руб.
Капитализация на 29 октября 2007 года = 23 090 416 тыс.руб.
2.1. от обыкновенных акций = 1 785 114 тыс.акций х 12,6 руб. = 22 492 436 тыс.руб.
2.2. от привилегированных = 119 596 тыс.акций x 5 руб. = 597 980 тыс.руб.
P/E 2006 = 23 090 416 тыс.руб./2 511 279 тыс.руб. = 9,2
Капитализация/собственный капитал = 23 090 416/12 297 040 = 2,2
Долговая нагрузка = (33 260 915 тыс.руб. -12 297 040 тыс.руб.)/ 33 260 915 тыс.руб.= 63%
К достаточно высокому коэффициенту долговой нагрузки (для российского рынка) не имею негативного отношения, ибо он позволяет в полной мере получить выгоду от эффекта финансового рычага (здесь раскладку не привожу). Риск же невыполнения обязательств является на мой взгляд низким. Такие коэффициенты оцениваю как нейтральные для компании планирующей медленный рост, перспективы же Казаньоргсинтеза приведены ниже.
На основании отчетности за первое полугодие 2007 года прирост прибыли по РСБУ составляет 215%, т.е. рост в 3 раза. Расхождение отчетностей по РСБУ и МСФО является незначительным. Одной из ключевых причин является увеличение производственных мощностей. Более того… первое полугодие проходило в достаточно сложных бизнес условиях. Во втором квартале после конфликта с Газпромом и прекращения поставок основного сырья этана компания сумела показать положительный результат даже внутри этого квартала.. хотя рентабельность оборота и снизилась из-за необходимости покупки готового этилена (компания его производит сама из этана). В первом же квартале прирост прибыли составил 350%.
Почему я думаю, что прирост первого квартала с высокой вероятностью будет превзойден в 2007-2008 году:
1. Усиление позиций в противостоянии с Газпромом. В начале второго полугодия Газпром возобновил поставки этана. Несколько слов о конфликте: Газпром поставлял 50% этана на условиях процессинга – т.е. Казаньоргсинтез получал минимальную выгоду от 50% (примерно) загруженных производственных активов. В первом квартале компания отказалась от процессинга (прирост прибыли в первом квартале обусловлен в т.ч. отказом от давальческой схемы) – Газпром прекратил поставки в начале второго квартала. Котировки стремительно упали – и не до конца отыграли это падение, хотя на то есть веские причины. Казаньоргсинтез использовал свои запасы и этилен НКНХ, но не остановил производства и даже не ушел в убыток. В начале второго полугодия Газпром возобновил поставки снова на условиях процессинга в рамках нового договора до февраля 2008 год. На днях ФАС вынесло решение о незаконности действий Газпрома при прекращении поставок, а также при оказании давления при подписании нового невыгодного контракта. Кроме того существует информация о желании Газпрома поглотить Казань... Казаньоргсинтез ведет переговоры с Татнефтью о увеличении поставок этана и строит новый завод по производству этилена из этана, который увеличит мощности в два раза! Что говорит о том, что компании имеет достаточно надежные планы по получению этана.
2. Компания во втором полугодии ввела в строй завод по производству бисфенола-А и поликарбидов. Прямой информации о вводе завода поликарбидов по-моему не видел, но он точно вводится во втором полугодии, а во-вторых на сайте уже написано, что доля его продукции составляет 30% от выручки.
3. Мощности компании по полиэтиленам является недозагруженными. Предполагаю возможность прироста объемов выпуска до 40%. Ограничением, как я понял, опять таки является исходное сырье.
4. Компания имеет сильную инвестиционную программу дальнейшего развития, хотя пока и ограничена высокой долговой нагрузкой.
5. Публичный имидж компании и действия в рамках взаимодействия с Газпромом позволяю предполагать высокий уровень менеджмента.
Таким образом, можно ожидать роста капитализации компании более чем в 3 раза. Консервативности аналитиков прогнозирующий рост на уровне 50% я несколько удивлен… но в любом случае перспективы представляются интересными – насколько компания оправдает мои ожидания покажет отчетность. Вместе с тем хотелось бы узнать мнения других.
